投资要点

    　　志邦家居2020H1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为12.24/0.51/0.43 亿元，同比增长6.57%、下降53.99%/56.35%；2020Q2实现营业收入/归母净利润8.98/0.95 亿元，同比增长22.22%/21.44%。

    　　受疫情影响，公司业绩有所下滑。

    大宗业务维持高增长：2020H1 公司实现大宗业务收入3.37 亿元，同增59.27%。报告期内，公司大力拓展优质战略合作地产客户，通过改善客户结构，经营质量不断提升，促进了订单收入的高速增长。截至2020 年6 月30 日，百强地产客户占比已达30%以上。

    衣柜销售规模迅速提升：2020H1 公司实现衣柜业务收入3.43 亿元，同增38.58%。报告期内，公司净增衣柜经销商115 家，净增衣柜门店159家（新开门店集中在Q2，下同）。截至报告期末，定制衣柜经销商达1004家，门店1237 家。

    厨柜零售承压明显：2020H1 公司零售端厨柜业务收入4-5 亿元，同比下滑约20%。受疫情影响及精装修比例提升，工程配套率较高的厨柜零售市场份额受到较大冲击。报告期内，公司净增厨柜经销商42 家，净增厨柜门店62 家。截至报告期末，定制厨柜经销商达1294 家，门店1597 家。

    盈利情况：2020H1 公司的毛利率和净利率分别为37.03%、4.14%，比去年同期分别下降0.49pct、5.45pct。净利率下降主要由于报告期内研发费用投入增加所致。2020H1 公司研发费用投入为0.80 亿元，占营收比例为6.55%，同比增长141.31%。

    费用情况：2020H1 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为17.83%/7.40%/-0.02%，分别较去年同期增加0.75pct/1.29pct、降低0.01pct。管理费用增加主要由疫情期间产能未充分利用，工厂的折旧费用等成本因素当期费用化，以及同比新增限制性股票的股份支付费用（约1200 万）导致。

    盈利预测：预测公司2020、2021 年的营收为34.12、41.76 亿，同比增长15.2%、22.4%，净利润3.53、4.34 亿元，同增7.2%、22.8%，对应2020 年8 月17 日收盘价的P/E 分别为26.4、21.5 倍。

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