事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入175.31亿元，同比-16.61%；实现归母净利润6.20亿元，同比-17.86%；实现扣非净利润5.69亿元，同比-21.84%。业绩不及行业预期。

    　　点评：

    　　上半年医院门诊量下滑拖累业绩。公司以医药流通为主，分销占95%以上份额，在北京地区医药商业居于龙头地位。其中麻精药品业务是公司最具核心竞争力的业务，在麻精药品渠道保持龙头地位，市场份额稳定在80%。受疫情影响，北京区域医院尚未恢复正常看病门诊量，公司营业收入、利润总额及归母净利润等指标下降。分季度看，Q1 和Q2 分别实现营收82.10 亿元和93.21 亿元，分别同比-18.30%和-15.05%，Q2 跌幅收窄预测是由于医院门诊量回升。

    　　上半年毛利率与净利率下滑。上半年，公司实现毛利率7.75%，同比减少0.75 个百分点；实现净利率3.77%，同比减少0.77 个百分点；实现期间费用率3.55%，同比下滑0.04 个百分点。

    　　疫情影响消退，下半年业绩有望边际改善。公司已经实现北京地区二、三级医院的100%覆盖，并覆盖超过5000家的基层医疗机构。疫情影响逐步消退，医院陆续恢复就诊和手术，下半年销售数据有望回归正常。面对“4+7”第一批带量采购续约与第二批带量采购的落地执行工作，公司及时调整品类结构，加强创新药、新医保和国谈品种及项目制产品的引入。线下零售方面，公司及时扩大零售渠道，补充销售，推动院边药店、DTP药房等零售C端客户覆盖。线上零售方面，公司拓展电商平台客户，打造“新零售”业务平台。

    　　投资建议：公司是医药商业领先企业，上半年业绩受医院门诊量下降影响，下半年随着就诊与手术量逐步回升，业绩有望重回正轨。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为2.28/2.68元，当前股价对应PE分别为20.81/17.67倍，维持对公司的“推荐”评级。

    　　风险提示：医保控费、医保目录调整、药品价格下跌、医院门诊和手术量恢复不及预期、麻精药品批发价下调等。

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