事件:

    　　1）公司发布2020 年半年度报告，报告期内实现营收14.32 亿元，同比增长3.01%；实现归母净利润1.67 亿元，同比增长24.52%；扣非后同比增长24.88%。Q2 营收同比增长9.1%至10.06 亿元，归母净利润同比增长37.9%至1.17 亿元，扣非后同比增长35.0%至1.15 亿元。2）公司拟实施限制性股票激励计划：①激励对象：检测中心的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员和骨干员工，共36 人，绑定优秀人才与公司的利益；②授予价和数量：授予价格为每股17.22元，拟授予限制性股票数量为294 万股；③解锁条件：2020/ 2021 年公司及子公司检测中心净利润较2019 年增长不低于8%/ 16%。

    　　点评：

    　　业绩符合预期，原材料成本显著下降。①从量价分拆看，高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料均价同比变动-2.52%/+0.80%/-2.10%，高性能减水剂、高效减水剂销量同比分别减少6.37%、21.32%，功能性材料销量增长23.48%。②从成本端看，主要原材料环氧乙烷、甲醛和工业萘的平均采购价格较上年分别同比变动-9.09%/-25.70%/-11.26%，带动2020H1 整体毛利率同比增加0.98pct 至54.02%。③从费用端看，销售费用同比减少2.11pct 至15.47%，管理费用同比增加1.62pct 至7.54%。综合看，2020H1 净利率同比提升2.01pct 至11.64%。

    　　看好下半年基建加速推动公司订单落地。上半年受疫情、洪水等事件影响，下游基建项目施工较慢，下半年有望迎来施工旺季，推动前期订单落地。同时，公司上半年与 12 家大型客户签订了战略合作协议，新客户有望贡献业绩增量。

    　　盈利预测：根据中报小幅下调盈利预测，考虑估值切换上调目标价，预计2020-2022 年EPS 为1.46、1.84、2.24 元，对应PE 为24.54/ 19.56/16.01X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本波动，客户订单，行业竞争加剧。

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