收入利润维持高速增长，订阅业务系成长关键动力。公司披露2020 半年报，上半年实现营业收入9.2 亿元，同比增长33.6%，净利润3.6 亿元，同比增长143.3%，扣非净利润2.7 亿元，同比增长123.9%，收入与利润双双实现快速增长。三大收入分类中，传统授权模式业务与互联网业务维持稳定，而办公服务订阅业务则实现较快增长，营收达5.3 亿元，同比增长70.9%，收入占比高达58.2%，成为收入与利润主要来源。我们认为，未来订阅业务仍然是公司长期成长的主要看点，BG 端+C 端有望共同发力，推动WPS 在国内的渗透率持续提升，进一步巩固龙头地位，加速实现进口替代。

    　　PC+移动端互联互通吸粉能力强，主要产品MAU 仍维持快速增长。2020 年上半年，公司MAU 已达4.5 亿，同比增长30.5%，其中移动版用户数达到2.8 亿。累计年度付费个人会员数量达1681 万，同比增长98.47%。我们认为，随着正版化浪潮袭来，金山办公的WPS 软件以个人移动端免费的特点不断吸引新用户加入，与PC 端的互联互通以及开通会员带来的增值服务不断提升用户粘性并刺激付费，长期来看这个趋势有望保持并延续，月活与付费用户数量仍有较大提升空间。

    　　拟收购数科网维股权，战略布局OFD，实现WPS 流版签一体化。公司发布公告称，拟以1.5 亿元收购数科网维37.5%股权，以实现控股并将其并表。

    　　数科网维是版式文档的主要厂商，我们认为，本次收购控股有望助力金山在未来实现流版签一体化，为党政军及各行业企业提供更加全面的产品和配套服务，进一步提升竞争优势。

    　　公司盈利预测及投资评级：上调盈利预测，维持强烈推荐评级。预计公司2020-2022 归母净利润分别为7.34/10.97/15.31 亿元，对应EPS 分别为1.59/2.38/3.32 元，对应PE 分别为233 倍、156 倍和112 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：付费用户增长、机构业务拓展不及预期，业绩不达预期；政策变化风险；产业生态投入不及预期风险。

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