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    　　华电国际发布2020 年中报

    　　华电国际发布2020 年中报，公司报告期内实现营业收入415.31亿元，同比减少5.91%；实现归母净利润23.86 亿元，同比增长43.49%；报告期内，公司加权平均ROE 为4.19%，同比增加0.92个百分点。二季度单季公司实现营收194.15 亿元，同比下滑5.8%；实现归母净利润11.97 亿元，同比增长34.03%。

    　　简评

    　　电量下滑影响公司营收，煤价下行推动利润增长受疫情以及山东区域外购电增长的影响，2020 年上半年公司电厂累计发电927.76 亿千瓦时，同比下降8.66%；平均上网电价为0.4095 元/千瓦时，同比微降0.54%；受电量下滑的影响，公司上半年实现营收415.31 亿元，同比减少5.91%。从二季度数据来看，公司单季度发电量为464.23 亿千瓦时，同比下降5.52%，降幅较一季度明显收窄，彰显公司发电情况不断回暖。上半年受益于市场煤价保持低位，公司燃料成本下降明显，我们估算公司上半年度电燃料成本同比下降2 分钱左右，对公司业绩改善贡献明显。

    　　煤价下行在一定程度上对冲了电量下滑的不利影响，助力公司上半年实现毛利率16.76%，同比提升3.2 个百分点。

    　　装机规模稳健提升，未来增长以清洁能源为主

    　　截止到2020 年6 月底，公司已投入运行的控股发电厂共计62 家，控股装机容量为 5695.33 万千瓦，其中煤电、气电、可再生能源发电装机分别为4323.5 万千瓦、687.81 万千瓦和684.02 万千瓦。

    　　公司上半年新增发电装机38.8 万千瓦，均为燃机、风电、水电等清洁能源机组。公司目前在建装机为403.5 万千瓦，除51 万千瓦的燃煤机组外，其余装机主要包括风电装机171.7 万千瓦、燃机装机162.9 万千瓦及少量光伏和水电。未来公司装机有望保持稳健增长，新增机组将以清洁能源机组为主。

    　　看好公司业绩持续改善，维持华电国际“买入”评级当前汛期我国主要江河流域来水持续偏丰，水电出力维持较高水平，在一定程度上削弱了下游火电用煤需求。考虑到煤炭先进产能不断释放，我们判断后续煤炭供需格局趋于宽松，后续市场煤价将在绿色区间内窄幅震荡，火电企业业绩仍将维持稳健改善。我们预期公司盈利能力有望持续改善，在扣除永续债利息后我们预计2020 年至2022 年公司归属普通股股东净利润为为41.89 亿、53.9 亿和60.14 亿元，对应EPS 分别为0.42 元、0.55 元和0.61 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价大幅上涨风险；资产减值风险

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