事项：

    公司发布2020 年半年报，2020H1 实现营收81.02 亿元，同比下降24.43%；实现归母净利润9.47 亿元，同比下降55.42%；实现扣非后归母净利润9.39 亿元，同比下降52.81%；基本每股收益0.22 元。

    评论：

    疫情受控下Q2 边际好转，线上渠道表现亮眼。公司单Q2 实现营业收入42.54亿元，同比下降8.18%（Q1 同比下降36.8%），归母净利润6.52 亿元，同比下降28.78%（Q1 同比下降75.59%），受益于疫情的逐步控制和线上渠道的布局，Q2 增速环比明显改善。分产品看，海澜之家系列和圣凯诺分别实现收入63.43 和9.35 亿元，同降26.49%和0.16%；分渠道来看，2020H1 线下销售实现收入71.56 亿元，同比下降27.25%，营收占比90.46%，其中直营和加盟店分别实现收入6.29 和63.48 亿元，同比+5.84%/-28.59%；线上销售实现收入7.55 亿元，同比增长29.66%，营收占比提升3.95pcts 至9.54%。疫情期间公司加码布局线上渠道，打造自身的直播团队，进驻明星直播间，618 期间王耀庆与薇娅直播互动带货收效明显，单Q2 新零售渠道及传统电商零同比增长40%。同时公司全力变革线下门店的传统营销方式，借助微信社群、小程序等推出线下门店全员数字化营销策略。目前公司门店数合计7254 家，合计减少13 家，其中直营店净增加40 家，加盟店净减少53 家，渠道结构持续优化，疫情过后线下渠道有望恢复良性增长。

    Q2 毛利率回升明显，多元营销布局下净利率下滑。2020H1 毛利率40.05%，同降1.6pcts，其中单Q2 毛利率45.10%，同增5.9pcts，二季度毛利率回升明显。分渠道看，2020H1 线上毛利率43.92%，高于线下渠道的40.45%。费用率方面，2020H1 公司销售费用率同比提升3.6pcts 至12.86%，管理费用率同比提升0.95pct 至6.27%，研发费用率同比下降0.03pct 至0.29%，财务费用率同比提升0.22pct 至0.15%。销售费用率提升主要系疫情期间公司持续发力营销所致，公司发力多样化营销快速激活全网客流活力，邀请杨迪、柳岩助阵，举办五大 IP 系列新品云发布会，销售费用中网店相关服务费大幅提升166.4%至6902 万元。因此公司净利率11.3%，同比下降8.4pcts。此外，公司2020H1 库存环比同比均有所下降，库存管理出色。

    线上销售持续发力，深耕渠道稳步前行。公司上下游利益绑定的经典模式行业领先，产品性价比优势明显，渠道复制能力强。2020 年公司聚焦主品牌海澜之家，随着疫情防控的有效推进，线下渠道标准化+线上销售快速扩张模式有望助力公司营收恢复良性增长。我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为24.67/32.79/36.71 亿元，EPS 分别为0.57/0.76/0.85 元，对应当前股价PE 分别为12/9/8 倍。考虑到公司在男装领域的龙头地位以及线上线下渠道的布局，我们上调公司目标价至8.55 元/股（原目标价7.15 元/股），对应2020 年15 倍PE，并维持“强推”评级。

    风险提示：疫情大幅冲击线下销售；存货积压风险；新品牌培育不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！