事件：公司发布半年度报告，2020 年上半年公司实现营业收入14.64 亿元，较上年同期下降6.08%，如若扣除合并范围变化的影响，同比增长24.14%。

    实现归母净利润4.02 亿元，较上年同期增长108.47%。

    业绩表现亮眼，疫情影响有限：2020 年以来，公司严格疫情防控、积极复工复产，各项经营活动已正常开展。2020 年H1 公司实现归母净利润4.02 亿元，较上年同期增长108.47%，在疫情情况较为严重的局势下，公司业绩表现依然亮眼。2020 年H1 公司集成电路业务营业收入达到13.67亿元，占总收入的94.98%，毛利率57.45%，同比增长20.81pct，实现大幅增长。另外公司预计1-9 月将实现净利润5.48 亿元至6.94 亿元，同比增长50%-90%，体现了公司对其经营业绩的信心。目前为止，公司受疫情影响可能更多体现在现金流方面。因疫情影响，公司销售回款延迟，应收账款占总资产比例达到26.43%，同比提升5.9pct，公司现金流承压，经营现金流同比减少44.78%。但公司行业需求增长趋势不变，加之我国疫情的总体形势趋稳，正逐步进入常态化防控阶段，因此我们预计此次疫情对2020 年公司整体业绩影响依然有限，在集成电路产业处于重大发展机遇期的形势下，公司特种集成电路业务保持快速增长，持续贡献稳定利润，公司后续发展值得期待。

    分业务来看，公司特种集成电路业务高速增长同时毛利率提升，持续受益我国特种集成电路产业升级：我国集成电路产业继续保持快速增长，迎来重大战略发展机遇。公司特种集成电路业务持续加大产品研发及市场开拓力度，市场地位进一步提升。公司2020H1 特种集成电路实现收入8.06亿元，同比增长61.74%，占总营收比重55.07%，毛利率79.55%，同比增长5.98pct。营收爆发增长的同时毛利率大幅提升，说明公司产品受到下游专业客户充分认可，主流成熟产品的竞争力不断提升，品牌效应突显。

    近年来，在芯片产业受到国家持续广泛关注和大力支持下，公司特种集成电路各产品系列的研发和市场推广均有亮眼表现，产品应用场景不断扩大，产值利润同步增长。特种集成电路领域对产品性能要求高，易与客户形成较强黏性，行业进入门槛较高，属于高壁垒行业。我们认为，公司技术水平领先，核心优势突出，目前科研、生产、销售已形成良性循环，预计未来该项业务产品应用市场将不断扩大，国产特种集成电路采购浪潮有望贡献公司业务的高速增长。

    特种FPGA 市场占有率高，民用FPGA 实现批量发货：根据产业信息网，现在国际上FPGA 的主流厂家实际只剩Xilinx，Altera（Intel），Lattice 和Microsemi 四家。而前两者是绝对的霸主，其中Xilinx 和Altera 分别占据全球市场56%和31%，占据全球市场总份额的近90%，处在绝对领先地位。在中国FPGA 市场中，Xilinx 和Altera 占比也高达52%和28%。由于技术、资金、人才、产能上的壁垒，行业领导者地位较为稳定，国产厂商目前在中国市场占比约4%。FPGA 作为完全被美国垄断的行业，国内FPGA 设计公司均有较大机会代替国外产品。根据公司2019 年报披露，特种FPGA 产品已经广泛应用在电子系统、信息安全、自动化控制等领域，在国内取得了很高的市场占有率，特种FPGA 业务有望持续向好。公司联营企业紫光同创涉足民用FPGA 开发，其2020 年H1 实现营业收入1.16亿元，相比而言，紫光同创2019 年全年营业收入为1.01 亿元，已有明显增幅。紫光同创目前拥有Titan、Logos、Compact 三个系列产品，在通信、工控和消费类市场均取得重要进展，已实现规模销售。公司研发工作进展顺利，Logos 系列高性价比产品和Compact 系列CPLD 产品的型号持续扩充，CPLD 产品基本形成全系列产品。此外，完成了Logos-2 系列新一代高性价比FPGA 产品设计平台的建设，典型产品已小批量生产。目前正全力研发Titan-2 新一代高性能FPGA 产品，进展顺利。预计未来公司在该领域继续深挖国内市场潜力，实现我国FPGA 行业的产业升级。

    公司智能安全芯片业务不断优化技术与产品，综合竞争能力不断提升带动毛利率增长：公司凭借丰富的产品和广泛的客户资源等优势，在市场份额上继续保持着领先地位。公司H1 智能安全芯片收入达到5.50 亿元，毛利率26.30%，比上年同期提升4.46pct。在身份识别安全芯片领域，公司第二代居民身份证芯片供货平稳增长，机读旅行证件、工业互联网标识等新应用逐步推广，并积极拓展身份识别技术在其他重要行业的应用。在电信安全芯片领域，公司中高端电信SIM 卡芯片市场份额持续扩大，尤其是海外市场出货保持高速增长，产品结构得到优化。随着5G 通信的高速发展，公司在电信安全芯片市场的领先地位有望进一步提升，未来发展空间广阔。在金融支付安全芯片领域，公司持续提升技术水平，保持了领先的产品优势和市场优势。国际SOGIS CC EAL6+认证的成功取得，代表了安全芯片领域的最高水平，为全面进军海外市场提供了有力保障。随着5G、物联网、车联网的发展，安全芯片应用市场在原有SIM 卡、银行卡等传统应用的基础上衍生出5G SIM、eSIM、数字货币钱包等应用形态。

    国产化替代需求叠加新型业务增量，公司安全芯片业务有望广泛受益。

    另外，公司全面布局汽车电子领域，智能物联领域的新应用，进一步拓宽公司的行业应用方向，为持续健康发展提供新动能，后续发展可期。

    投资建议：公司作为FPGA 与智能安全芯片双龙头，业绩迈入高速增长阶段。我们预测公司 2020-2022 年分别实现营业收入34.76 亿元、45.92 亿元和58.65 亿元，实现归母净利润8.53 亿元、12.56 亿元和16.73 亿元，EPS 分别为1.41 元、2.07 元和2.76 元。公司当前股价对应的 PE 分别为97X、66X 和 49X。持续覆盖，维持“推荐”评级。

    风险提示：特种集成电路订单不及预期，FPGA 市场开发不及预期，智能安全芯片市场增长不及预期。新产品研发、技术更新不及预期；市场竞争风险；应收账款回收不及时、综合毛利率下滑的风险；汇率波动风险；中美贸易摩擦导致美国对我国出口的石英晶体产品加征关税，公司因此损失国外市场份额的风险；新型冠状病毒疫情不确定性风险。

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