一、事件概述

    公司2020 年8 月22 日发布半年报，2020 年上半年营收17.9 亿元，同比增长11%，归母净利2.2 亿元，同比增长31%，归母扣非净利2.0 亿，同比增长33%。

    二、分析与判断

    受益行业集中度提升，净利同比增长31%。

    据公司公告，2020 年上半年营收17.9 亿元，同比增长11%，归母净利2.2 亿元，同比增长31%，归母扣非净利2.0 亿，同比增长33%。2020 年上半年全国房地产开发投资62780 亿元，同比增长1.9%；全国商品房销售面积69404 万平方米，同比下降8.4%。

    2020 年上半年全国瓷砖产量45.44 亿平方米，同比下降5.78%；规模以上建筑陶瓷企业主营业务收入累计1352.22 亿元，比上年同期降低6.4%。我国建筑陶瓷行业产业集中度低，是典型的大市场、小企业。上半年受疫情影响，行业集中度提升明显，公司作为行业领军企业营收及净利增速明显好于行业平均水平。管理费用1.2 亿，同比增长41%，主要是报告期内受疫情影响导致复工复产费用增加以及仓库租赁费用增加所致。

    品牌优势、网络渠道优势、技术壁垒等打造公司牢固护城河。

    公司主要产品为陶瓷砖等，下游广泛应用于住宅装修装饰、公共建筑装修装饰。

    品牌方面，蒙娜丽莎处于行业一线品牌，入选2020 年迪拜世博会中国馆指定瓷砖供应商，连续多年获万科A 级供应商、碧桂园卓越供应商、保利质量优秀奖等荣誉。

    网络渠道方面，公司实行“零售+工程”双轮驱动的战略。零售方面，通过渠道下沉直到终端客户，通过驻店设计师开展个性化设计，适应个性化需求并提升产品价值。工程方面，通过与工程客户直接签订协议进行销售，其中与主要客户碧桂园、万科、保利、恒大、中海、绿地、融创、金科、中国金茂、世茂等著名房地产商具备多年良好合作。

    公司同时积极探索互联网家装渠道模式、陶瓷岩板家居定制等。

    技术方面，公司共有专利749 件， “陶瓷装饰板材工程技术研究中心”被授予“中国轻工业工程技术研究中心”称号，与陕西科技大学联合完成“陶瓷纤维-晶须-粉体多尺度增强摩擦材料的关键技术”获“中国轻工业联合会科学技术发明奖”一等奖，参与了《建筑卫生陶瓷单位产品碳排放限额》审议和《建筑陶瓷薄板应用技术规程》等的修订。

    瓷砖领军企业，持续受益产能集中度提升及精装渗透率提升国内建筑陶瓷呈现“大市场，小企业”的竞争格局。据公司公告，2019 年1160 家规模以上建筑陶瓷企业，105 家企业被淘汰出局；实现营收3079.91 亿，同比增长2. 9%；实现利润总额194.7 亿元，同比增长10.6%。受益于集中度提升，公司作为头部企业营收增速及利润水平好于行业平均水平。随着国内房地产精装、整装、“互联网+”家装等比例的不断提升，公司在“零售+工程”双轮驱动的品牌营销战略下，业绩有望快速增长。

    三、投资建议

    预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.43 元、1.79 元、2.13 元，对应PE 分别为33.4 倍、26.6 倍、22.3 倍。当前建材行业可比公司平均估值为44 倍，给予推荐评级。

    四、风险提示：

    国内地产增速下滑；瓷砖产能集中速度放缓。

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