公司发布2020 年中报：2020H1 公司共计实现营业收入831.42 亿元，同比+23.13%，实现归母净利润13.81 亿元，同比+41.10%，实现扣非后归母净利润17.69 亿元，同比+93.98%，基本每股收益0.095 元，同比+18.75%。

    　　2020H1 业绩同比增长超预期，主要来自量增、降本、价升三因素共振。

    　　其中销量增加、成本下降、售价提高分别带来毛利增厚8.97 亿元、2.94亿元、2.52 亿元，分别贡献矿山产品毛利增长额的62%、20%和18%。

    　　2020H1 综合毛利率同比略有下滑，主要原因在于低毛利率的冶炼加工及贸易收入占比增加，而矿山企业综合毛利率为45.13%，同比+1.13pct.。

    单季度来看，2020Q2 毛利润环比实现增长来自矿山端金、银、锌、铁精矿和冶炼端整体毛利增长，合计增6.90 亿元，同时其他产品（贸易物流等）毛利环比增厚5.86 亿元。①销量端：2020Q2，矿产金、矿产银、铜精矿、矿产锌、铁精矿环比分别-7.20%、+23.83%、+4.29%、+1.83%。②价格端：2020Q2，矿产金、矿产银、铜精矿、矿产锌、铁精矿环比分别+6.47%、-2.83%、-3.05%、+17.26%。③成本端：2020Q2，矿产金、矿产银、铜精矿、矿产锌、铁精矿环比分别-0.40%、+1.35%、+3.77%、+5.24%。

    我们认为，公司未来多个铜金矿特别是海外低成本矿山迎来产能释放，持续坚定看好公司资源成长的阿尔法逻辑逐步兑现，对标海外优质矿企南方铜业和兰德黄金，公司通过产量的持续性扩张和成本端保持竞争力抵御周期波动风险，有望在估值上享受一定的成长性和抗周期性溢价。同时考虑到铜价回暖、金价持维持强势，上调公司盈利预期，预计2020-2022 年公司将实现归母净利53.8 亿元、87.8 亿元和143.5 亿元，对应8 月21 日收盘价PE 为29.2x、17.9x 和11.0x，维持“审慎增持”评级

    风险提示：金、铜价格大幅下跌；公司重要在建项目建设及投产进度不及预期；

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