业绩符合预期，收入受疫情影响有所下滑，毛利率改善公司发布2020 年中报，实现营业收入63.73 亿，同比-3.2%；归母净利润6.58 亿，同比+10.68%。收入下滑主要是受疫情影响，工商用气和液化石油气销量下降所致，但是公司整体毛利率有所改善，由去年同期的20.39%上升至22.48%。

    　　销气量持续增长，尤其电厂用气和异地增长显著上半年公司天然气销售量16.53 亿立方米，同比+17.48%，其中管道天然气销售量14.12 亿方，同比+6.16%。由于疫情对工商业影响较大，上半年深圳地区管道气销量同比持平，然而电厂用气销量达到3.81 亿立方米，同比+19.06%。公司在异地保持快速发展，异地管道天然气销量5.27 亿立方米，同比+16.46%，高于行业4%的平均增速水平。

    　　在毛利率方面，天然气销售业务的毛利率达到21.81%，同比+0.94pct，我们认为原因可能是由于低价LNG 摊薄成本以及中石油的气源降价所致。

    　　进口LNG 价格持续低迷，天然气批发业务盈利大幅提升截至8 月21 日，日韩LNG 现货JKM 价格3.7 美元/百万英热，处于近几年的低位。2020 年以来，JKM 均价2.9 美元/百万英热，同比-48%，低于门站价64%。

    　　华安天然气储备与调峰库投产，带动公司天然气批发销量大幅增长。公司上半年LNG 批发量为2.42 亿立方米，同比增长212.54%。

    　　在上述影响下，上半年公司天然气批发业务毛利率达到32.72%，同比增长近30pct。

    　　液化石油气业务有所拖累

    　　公司液化石油气销量23.86 万吨，同比-26.45%，其中：液化石油气批发19.29万吨，同比-32.69%；瓶装石油气4.56 万吨，同比+20.95%。在盈利方面，液化石油气批发业务毛利有所亏损，瓶装石油气业务毛利率也有所下滑。

    　　展望未来，我们继续看好管网改革给公司带来发展机遇，上游的公平开放有助于公司优化采购渠道，降低采购成本，中游的公平开放有助于公司有效利用管网持续扩大异地市场份额。

    　　维持公司20-22 年净利润预测15/17/19 亿，EPS 为0.51/0.60/0.66 元/股，对应PE 为16/14/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内天然气需求复苏不达预期，接收站销量不达预期，管网开放进度不达预期

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