事项：

    　　公司发布2020 年中报，20H1 实现收入69.0 亿元，同增7.8%；归母净利16.0 亿元，同增33.1%。单Q2 实现收入27.6 亿元，同增18.4%，归母净利3.8 亿元，同增16.1%。20H1 销售回款74.0 亿元，同减2.4%，经营现金流净额12.3 亿元，同减27.2%，其中Q2 销售回款36.1 亿元，同增130.7%，经营现金流净额11.0 亿元，同比转正。

    　　评论：

    　　Q2 环比改善，回款表现亮眼。20H1 公司实现收入69.0 亿元，同增7.8%，单二季度收入27.6 亿元，同增18.4%，环比改善明显。分产品看，20H1 汾酒、系列酒和配制酒分别实现营收62.7/3.0/2.7 亿元， 同比变化+11.2%/-38.1%/+35.2%，结合渠道调研反馈，公司玻汾单品优势明显，确保平稳渡过疫情冲击，青花以渠道消化库存为主，预计下半年加快发力，实现原有目标。公司全国化扩张进程顺利，分区域看，省内和省外市场分别实现营收31.3/37.0 亿元，同比变化-0.6%/17.0%，省外收入占比54.2%，同比提升4.1pcts。

    　　20H1 公司回款74.0 亿元，其中Q2 回款36.1 亿元，同增130.7%，合同负债21.4 亿元，环比增加33.1%，同比增加44.8%。公司Q2 现金流大幅增长，预收款增加明显，主要系青花Q3 涨价预期促进经销商二季度末打款。

    　　毛利率略有下降，预计H2 青花发力。20H1 公司毛利率71.7%，同比略下降0.8pcts，单Q2 毛利率70.9%，同比下降0.5pcts，主要系疫情冲击下玻汾略有放量支撑业绩，青花发货较少。公司6 月对青花停货提价，随着后续资源聚焦青花，预计H2 毛利率提升。费用率方面，H1 销售费用率20.1%，同比下降1.5pcts，预计下半年加快费用投放，拓展华东、华南市场。管理费用率6.3%，同比提升1.0pcts，主要系职工薪酬增加。消费税率11.2%，同比降低2.8pcts。

    　　20H1 整体净利率23.4%，同比提升3.4pcts，单Q2 净利率13.8%，同比下降0.6pcts。

    　　坚定培育青花单品，品牌价值回归加速。短期来看，公司疫情期间反应及时精准施策，凭借优势单品玻汾夯实业绩。长期目标在于聚焦资源培育青花单品，拉升品牌力并优化产品结构。随着终端消费环比改善，公司下半年资源将更加聚焦青花单品，保持玻汾稳中有升。区域结构方面遵循“1357”市场布局策略，省内精耕与省外扩张并行，规模效应有望持续强化；品牌方面，疫情加速行业集中趋势，下半年经销商重新选品，公司有机会获取更多优质渠道资源，长期受益于品牌势能持续释放。中长期来看，公司混改后更具经营活力且抗风险能力更强，产品及渠道战略清晰，品牌底蕴深厚竞争优势明显。

    　　投资建议：改革红利仍在释放，经营改善加速向上，给予目标价184 元。公司三年国改完美收官，产品结构和市场布局稳步改善，突出打造青花单品，全国化布局持续深化。20H1 保持业绩稳健增长，中长期竞争优势明显。我们调整2020-2022 年EPS 预测至2.90/3.68/4.65 元，当前股价对应PE 分别为61/48/38倍，考虑公司仍处改革红利释放期，我们给予21 年50 倍PE，上调目标价至184 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，省外扩张不及预期等

更多精彩大盘资讯敬请期待！