公司公告半年报：上半年实现利润823 万，同比下降94%，其中Q2 利润1.04亿，同比增长90%。公司为上半年唯一盈利航企。

    　　财务数据：1）上半年：公司实现收入19.84 亿，同比下降20%，实现归属净利823 万，同比下降94.2%。2）分季度看：Q1、2 收入分别为10.5 及9.3 亿，同比下降16%及24%，营业成本分别为10.4 及8.1 亿，同比下降4%及27%。

    　　实现归属净利，Q1 为亏损0.96 亿，Q2 为盈利1.04 亿，Q2 单季度利润增长89.9%，Q2 扣非净利润0.98 亿元，同比增长121%。3）业绩位于此前预告区间，公司为上半年唯一盈利航企。

    　　经营数据：呈现出独特商业模式下更快的恢复率表现。1）上半年：ASK 增速下降6.4%，RPK 下降24.7%，旅客人数下降27%，客座率63.7%，同比下降15.5 个百分点。2）分季度看：Q2ASK 仅下降2.9%，RPK 降幅收窄至20%，客座率64.2%，环比Q1 提升1 个百分点。Q1ASK 与RPK 分别同比下降10.3%及30%，Q2ASK 与RPK 环比Q1 分别增长24%及26%。3）恢复情况：上半年公司飞机利用率7.73 小时，期末已恢复至9.31 小时，基本与往年相同；通程出行人次23.56 万人次，同比增长26.5%；期内平均航班执行率68%，期末已恢复至82%；4）高频数据显示，8 月前23 天公司航班量实现同比增长1%左右。

    　　收益水平及成本管控：1）收益水平：测算公司客公里收益H1 为0.64 元，同比增长5.9%，其中Q1、Q2 分别为0.77、0.54 元，同比分别增长19.5%和下滑5.4%。座公里收益H1 为0.41 元，同比下降14.8%，其中Q1、Q2 分别下降6.6%和22.0%。2）成本端：公司营业成本18.5 亿，同比下降15.7%，其中Q1、Q2 分别为10.4 和8.08 亿元，分别下降4.4%和26.8%，Q2 航油价格大幅下降。

    　　测算上半年座公里成本0.39 元，同比下降10%，其中Q2 座公里成本0.31 元，同比下降24.6%，大于座收降幅。

    　　其他收益：上半年1.82 亿，同比增长19.7%（或0.3 亿），其中Q2 为1.29 亿，同比增长46%（或0.4 亿）。构成看，航线补贴1.54 亿，占比85%，同比增长3%。此外确认企业发展金约0.22 亿。

    　　投资建议：1）盈利预测：维持盈利预测，即预计公司2020-22 年实现归属净利分别为6、7.8 及10.5 亿，对应PE21、16、12 倍。2）投资建议：今年我们发布4 篇公司深度探讨公司商业模式、运营壁垒及成长空间，我们提出公司2022 年200 亿+市值之路演绎路径。我们认为：公司成长性仍被市场所低估，a）近5 年利润复合增速超30%，供需增速均超40%，显著超越行业，证明公司成长性。b）未来支线市场空间大，预计3-4 年行业规模翻倍。运力端百架国产民机护航公司运力增长。c）当前市场尤其低估了公司“新疆模式”的创新性与可复制性。维持此前目标市值，即给予2022 年20-22 倍PE，市值可达210-230 亿，较当前预计约66%-81%空间。强调“强推”评级。

    　　风险提示：运力增长不及预期，新市场拓展不及预期，疫情影响超出预期

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