事项：

    　　公司发布2020 年中报：2020H1 公司实现营业收入24.97 亿元，比上年同期增长46.22%；实现归属于上市公司股东的净利润6,965.73 万元，比上年同期减少10.94%。2020 年上半年公司毛利率为20.35%，较上年同期（20.96%）基本稳定。其中2020Q2 公司实现营业总收入14.68 亿元，比上年同期增加51.5%；实现归母净利润3573.9 万元，比上年同期增长2.7%。

    　　评论：

    　　疫情期间逆势而上维持收入高增长，毛利率略受影响下半年有望企稳回升。

    　　2020H1 公司实现营业收入24.97 亿元，维持了46.2%的高增长，主要由于疫情期间物联网行业发展态势良好，同时公司积极复工复产，响应客户需求，整体收入实现快速增长；同时公司不断丰富产品矩阵，陆续推出5G、GNSS、LTECat1、Wi-Fi 6 等多品类、多领域的创新模组产品，带动了公司整体营收的增长。公司20H1 毛利率20.35%，同比下滑0.6 PCT；其中20Q2 毛利率19.67%，环比下滑1.64 PCT，主要因为Q2 疫情在海外发酵，高毛利的海外市场销售占比下降，低毛利的国内市场增速较快导致，我们预计海外疫情常态化下，公司下半年毛利率有望企稳回升至20%以上。

    　　研发大幅投入导致期间费用高企，积极布局迎接万物互联时代。20H1 公司研发费用2.62 亿元，占营业收入比例10.48%，同比增长100.98%。销售费用+48%；管理费用+21.85%。上半年研发费用中员工薪酬达2.01 亿元，同比增长108%，主要是延续2019 年以来研发人员数量和薪酬增长的趋势，报告期内公司5G研发人员增加，佛山研发中心、合肥智能工厂人员初步到位。我们认为公司有望通过大力投入5G 研发而构造5G 时代的解决方案壁垒，2020 年全年研发费用料将持续处于高位。公司通过牺牲短期利润，有望增加长期回报。

    　　原材料库存环比大幅增加，公司在手订单饱满Q3 有望延续高增长。Q2 末存货13.75 亿，环比Q1 末+12.89%，其中原材料库存占比68.57%（9.49 亿元，相较年初增长140%），我们认为公司大量储备原材料是看好下半年市场需求的表现，此逻辑已经连续多季度验证。另外疫情下Skyworks 等龙头PA 工厂停工，原材料短缺，此背景下公司进行大量原材料备货是利好信号。综合而言我们认为，从存货结构来看公司 Q3 有望延续Q2 高增长态势。

    　　智能制造中心投产实现自动化生产，有望提升公司长期竞争力。报告期内公司智能制造中心已开始投产使用，制造中心部署了先进的SMT 生产线和公司自主开发的全套自动化生产测试线，从贴片生产到测试包装实现高度自动化生产。长期看公司的自动化生产能力能使公司在产品品质、生产成本、客户粘性等方面逐步展现竞争优势，有望提升公司长期竞争力。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2020-2022 年收入为60.99、80.34、110.07 亿元，同比增速47.7%、31.7%、37.0%。归母净利润为2.17、3.13、6.19 亿元，同比增速46.3%、44.4%、97.9%，对应EPS 为2.02、2.92、5.78 元。当前节点公司仍处于战略投入期，短期快速扩张更注重营收规模增长；同时公司仍需加大研发投入以加深万物互联时代的技术壁垒，因此当前时点我们更加看中公司营收体量增长及护城河的构建，考虑到公司作为行业绝对龙头在疫情期间营收能够保持快速增长，结合可比公司平均PE 和盈利预测，我们调高公司目标价至280 元（原值为206.8 元），维持“推荐”评级。

    　　风险提示：物联网模组业务增速下滑；中美贸易摩擦导致物联网无线通信终端业务增速下滑；上游芯片技术发展带来的产品技术迭代；主要原材料芯片依赖进口；价格战导致产品毛利率下降；快速扩张带来的管理风险。

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