投资要点：

    　　1．事件

    　　公司发布了2020 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入736.8亿元，同比增长3.59%；公司实现归属上市公司股东的净利润101.2 亿元，同比增长1.69%，扣非后归属上市公司股东的净利润为97.2 亿元，同比增长0.46%；公司实现基本每股收益为0.85 元，同比增长1.37%。

    　　2．我们的分析与判断

    　　（一）利润率微降，2020H1 营收同比+3.6%

    　　20H1 公司实现营业收入736.8 亿元，同比+3.6%；归母净利润101.2亿元，同比增长1.7%；每股收益0.85 元，同比增1.3%。营业利润率为23.6%，同比微降0.4 个百分点，加权平均净资产收益率为6.2%，同比下降1.7 个百分点。每股净资产为13.7 元，同比增长4.5%。中期业绩增速偏低的原因：1）公司上半年竣工规模偏少导致结算较少，营业收入同比增长较少；2）结算项目利润率微降；3）2019 年同期业绩基数高。19H1高毛利、高权益占比项目集中结算，归母净利润同比增59%，基数高。

    　　（二）20 年上半年销售同比降11%，拿地同比增54%2020H1 公司累计实现签约金额2245.4 亿元，同比-11%；累计签约面积1492 万平米，同比-8.8%；累计销售均价15047 元/平米，较19 年增1.7%。拿地方面，20H1 拿地地价820 亿元，同比增54%，拿地态度积极。

    　　公司土地储备充裕，主要布局于一二线城市和核心城市，布局结构优异，疫情后销售恢复迅速，推盘节奏正常，预计20 年全年销售仍能保持平稳增长。

    　　（三）多元化低成本融资优势凸显卓越资管能力作为央企龙头房企，公司构建了以银行贷款为主，股权融资、直接债务融资、资产证券化为辅的多元化融资体系。凭借央企信用优势，在各大银行授信重组。20H1 实现销售回笼2023 亿元，回笼率90.1%，资产负债率为77%，扣除预收账款后的资产负债率为66%，处于行业较低水平，资产结构稳健。继续发挥央企龙头卓越的融资和资管优势。

    　　3．投资建议

    　　公司发展战略已经升级为“以不动产投资开发为主、以综合服务与不动产金融为翼”，打造不动产生态发展平台。基于对公司项目的结算节奏的推算，我们预计公司2020-2021 年的每股收益分别为2.76、3.24 元。

    　　以8 月24 日16.48 元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为5.9 倍、5倍，市净率1.4 倍。我们继续维持对保利地产“推荐”评级。

    　　4．风险提示

    　　疫情超出预期风险，房价大幅下跌风险，毛利率下滑风险等。

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