1．事件

    　　公司发布2020 年中报，实现营收24.97 亿元，同比增长46.22%，归母净利润0.70 亿元，同比减少10.94%；实现摊薄EPS0.65 元。

    　　2．我们的分析与判断

    　　（一）营收持续高增长，快速扩张影响利润

    　　公司营收快速增长，净利润环比改善，基本符合预期。公司营收持续高增长，2020Q2 同比增长51.53%，主要得益于物联网行业的发展。公司推出性价比较高的新产品抢占市场份额，成本增速略高于收入增速导致毛利率维持在20.35%，同比下滑0.61pct。从备货来看，公司未来新产品销售业务有望大幅增加，2020H1 期末存货13.75 亿元，同比增长162.83%。公司2020Q2 净利润同比增长2.71%，相较于Q1 有所改善，仍呈现增收不增利，主要由于快速扩张导致的经营费用增加：2020H2 研发费用达2.62 亿元，同比增长100.98%；销售费用及管理费用增加至1.81 亿元，同比增长36.15%。

    　　（二）前瞻布局5G、车联网，物联网模组龙头稳固物联网行业快速发展，据ABI Research 预测，到2026 年物联网终端连接数量将达到237 亿，连接价值将超过523 亿美元。工信部于2020 年5 月明确引导了新增物联网终端不再使用2G、3G 网络。

    　　我们认为，物联网模组将向LWPA、LTE、5G 迁移，预计全球LTE模组将在2021 年达到顶峰；LWPA、5G 模组进入发展快车道。公司前瞻布局，上半年推出了集成定位功能的LPWA 模组、高性价比的LTE Cat1 模组以及车规级5G 模组等，打造全矩阵系列产品。

    　　据Berg Insight 统计，2019 年公司蜂窝物联网模组全球市占率为18%，居全球首位。我们认为，公司抢先布局新产品，有望继续扩大市场份额，预计未来两年营收将保持40%左右的增长。

    　　3．投资建议

    　　公司凭借性价比高等优势抢占市场份额，毛利率提升仍需时日，我们小幅下调盈利预测，预计公司2020-2022 年净利润分别为2.20、3.47 和5.38 亿元，对应EPS 分别为2.06、3.24 和5.03 元，目前股价对应2020 年市盈率约为98.69 倍。公司前瞻布局新产品，市占率有望继续提升，将深度受益于物联网发展，维持“推荐”评级。

    　　4．风险提示

    　　行业竞争格局加剧，物联网模组需求不及预期的风险。

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