20 年上半年归母净利同比下降32%至7.21 亿元，符合预期，主要受煤价下跌影响。煤炭产销量分别增长7%和16%，保持了近年的较好增长。吨煤价格和成本分别下跌14%和9%。成本费用控制较好，期间费用率由6.3%下降至5.1%。总体负债和现金流情况表现较好。公司拥有较好的内生和外延增长潜力，受益于国企改革。20 年市盈率和市净率分别为9.6 倍和0.62 倍，估值不贵，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　归母净利同比下降32%，符合预期，主要是煤价下跌带来。费用控制较好，现金流较好。20 年上半年归母净利润同比下降32%至7.21 亿元，每股收益0.30 元，符合预期。其中第二季度归母净利润环比下降18%至3.16亿元，同比下降41%。主营业务收入同比下降1.4%至153 亿元，主营成本增长4.6%至129 亿元，毛利润同比下降29%至17.6 亿元。期间费用率控制较好，由6.3%下降至5.1%，其中销售费用，管理费用，财务费用分别下降31%、24%、1%。营业利润下降34%至10 亿元。毛利润率由16%下降至11.5%，营业利润率由9.7%下降至6.5%，净利润率由6.8%下降至4.7%。净资产收益率由4.9%降至4.3%。资产负债率由49%小幅升至52%。

    　　每股经营现金流由去年同期的-0.36 元大幅提升至0.65 元。总体负债和现金流情况表现较好。

    　　产销量增长势头较好，外购煤占比加大，煤价下跌14%，吨煤净利下跌36%至35 元，成本控制较好。2020 年上半年煤炭产量2156 万吨，同比增加6.9%，销量3992 万吨，同比增加16%。销量增长较快主要由于采购集团和子公司的煤炭增长29%至1907 万吨。自产煤占总销量比例由58%降至53%。外购煤增多也在一定程度上给煤价带来了一定负面因素。包括外购煤的煤炭综合价格同比下降14%至362 元，与市场煤降幅相似。吨煤成本306 元，同比下降9.4%，吨煤毛利下降31%至56 元。吨煤净利下降36%至35 元。销售结构变化不大，其中块煤销量减少2.5%，占销售量比例由7.1%下降至6%；喷粉煤销量增长16%，占比维持4%，洗末煤增加17%，占比维持86%。价格方面：块煤下降6.3%至576 元，喷粉煤下降25%至633 元，洗末煤下降12%至345 元。.

    　　优势：公司拥有较好的内生及外延增长潜力，近年产量稳步增长， 17/18/19年产量增长9%，9%和6%。2020 年初公告收购集团在建的七元矿，产能500 万吨/年，有助于增加中长期的成长性，解决同业竞争。温家庄煤矿90 万吨扩改至500 万吨已得到国家发改委核准。集团有3,000 万吨左右的在建产能，存在进一步注入的可能。此外，作为国有重点煤炭企业，公司有望中长期受益于国企改革。

    　　估值

    　　我们维持盈利预测不变，公司20 年市盈率和市净率9.6 倍和0.67 倍，估值不贵，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　业绩持续低于预期；煤价下行。

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