事件：公司8月25日晚发布2020年半年度报告，公司2020年上半年实现营业收入25.58亿元，同比上升3.22%；归属上市公司股东的净利润2.09亿元，同比上升45.42%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.03亿元，同比上升53.95%；2020年上半年公司实现基本EPS 0.32元，业绩超市场预期。

    评论：

    1、业绩超市场预期，单季营收及业绩创历史新高

    2020年上半年公司营业收入和净利润分别为25.58亿元和2.09亿元，同比分别上升3.22%和45.42%，业绩超市场预期。扣非归母净利润为2.03亿元，同比上升53.95%。其中，二季度单季度营业收入和净利润分别为18.25亿元和2.15亿元，均创历史新高，同比分别上升44.86%和168.54%，实现大幅提升。公司地处武汉疫区，一季度受疫情影响较大，营业收入大幅下降。随着3月份疫情防控形势逐渐好转，公司二季度经营基本回稳，复工后公司尽最大可能弥补一季度的影响，目前订单量与产能均创出历史高位。受益于产品结构逐步向高端升级，上半年公司总体毛利率得到显著提升。另外公司调整为按季度计提存货减值准备，二季度共计提了约4562.88万元，占利润总额的20.96%，消化了较大部分的利润。 从公司收入的产品构成来看：1）传输：公司传输类产品主要是光传送网从端到端的整体解决方案，包括光传输收发模块、光纤放大器和各类无源光器件。上半年传输类产品收入14.91亿元（占比58.26%），同比下降9.15%。2）数据与接入：公司的接入类产品包括固网接入和无线接入类产品，数据通信产品主要用于数据中心、企业网、存储网等领域，包括光电器件、模块、板卡、AOC产品。上半年数据与接入产品收入10.58亿元（占比41.36%），同比上升29.19%。3）其他产品及其他业务收入：其他产品的营业收入为718.77万元，同比下降57.87%，占总营收比重为0.28%；其他业务收入为259.57万元，同比上升30.73%，占总营收比重为0.10%。分地区来看，上半年公司国内和国外分别实现营收18.78亿元和6.81亿元，同比分别增加17.15%和减少22.28%，占营业收入比重分别为73.40%和26.60%。

    2、公司毛利率提升效果显著，主要受益于产品结构升级等

    毛利率方面，2020年上半年公司综合毛利率23.77%，同比上升4.34个百分点。其中，传输类产品毛利率为26.88%，同比上升2.50个百分点；数据与接入产品毛利率为19，23%，同比上升10.37个百分点，实现较大幅度的提升，对公司盈利提升起到了很大的拉动作用。我们判断公司毛利率取得显著提升的主要原因包括：1）产品结构逐步向高端升级，同时上半年订单需要饱满，公司可以优先选择盈利空间较大的订单；2）部分规格25Gb芯片已稳定产出实现量产，支撑公司5G产品规模出货和效益提升；3）受疫情影响，公司一季度支出较少，上半年业绩主要集中在二季度完成，效率较高，成本摊销较小。分地区来看，国内毛利率为19.97%，同比上升3.66个百分点，国外毛利率为34.24%，同比上升9.11个百分点。国外毛利率水平高于国内，受益于公司海外市场的开拓，国外市场将成为公司业务新的增长点。

    3、公司上半年现金流整体大幅改善，销售商品获取现金增加

    2020上半年经营性净现金流同比大幅改善，系销售商品收到的现金增加所致。今年上半年经营活动产生的现金流量净额为0.95亿元，同比上升168.90%，系销售商品收到的现金增加所致。其中一、二季度经营性现金流净额分别为2.50亿元和-1.56亿元。一季度受疫情影响，公司购买商品接受劳务支付的现金减少，经营现金流同比大幅提升，二季度经营现金流也有一定程度改善，同比回升17.60%。

    从资产端来看，截至2020年6月末，公司存货余额为21.29亿元，与去年同期相比增加39.18%，系上半年材料备货增加导致。资产减值损失0.46亿元，同比增加98.5%，主要系本期计提的存货减值准备增加所致。从应收账款来看，二季度末应收账款余额为18.89亿元，与去年同期相比增加1.03%。

    4、电信+数通双市场驱动，光模块成长确定性较高，公司有望核心受益

    2020年光模块的两个主要应用市场5G网络及数据中心同步进入高速发展期，光模块行业迎来双市场共振的发展黄金机遇。根据Yole最新研究预测，全球光模块市场规模将由2019年的77亿美元增长至2025 年的177亿美元，年均复合增长率达到15%。其中电信市场规模将由37亿美元以7%的复合增长率增长至56亿美元，数通市场将由40亿美元以20%的复合增长率增长至121亿美元。2020年的光模块市场具有较高的成长确定性，电信市场受益中国5G网络进入规模建设阶段，三大运营商年初采购的超过50万站5G基站有望在前三季度内完成建设，配套的承载网计划与无线网同步完成建设，两者分别拉动前传和中/回传光模块需求，电信光模块有望保持持续增长；数通市场方面，数据流量的增长刺激全球主流云巨头保持较高资本开支水平，重点投向数据中心等基础设施建设，100G光模块需求经过2018-2019年的去库存阶段已得到较强劲恢复，400G进入批量应用新阶段。受益于5G网络建设的加速及数据中心市场的高速发展，公司5G、100G、400G相关产品出货量持续增长，产品结构优化，公司预计净利润较上年同期将实现30%-70%的增长，彰显公司对未来发展的信心。

    5、25G光芯片产品化新突破，锻造公司稀缺竞争力

    光芯片是光模块的核心器件，是光模块中研发技术门槛和生产工艺门槛最高的部分，在光模块中的成本占比较高，从供应安全和盈利能力两方面影响光模块企业的市场竞争力。凭借“内生+外延”的研发和产线拓展，公司已具备市场稀缺的光芯片产品化能力。相对于国内竞争对手，公司是目前极少数具备25G DFB量产能力的光芯片企业，是全市场极具稀缺性的光芯片龙头。目前公司25G光芯片开发实现全覆盖，合格率逐步提升，部分规格芯片已稳定产出实现量产，支撑公司5G产品规模出货和效益提升。作为目前使用场景最广、需求规模最大的光芯片，25G光芯片实现自产自供，将显著提高相关产品的盈利能力。

    6、电信+数通光模块具有产品先发优势，取得新突破，打开成长空间公司作为光模块龙头，凭借长期积累的光模块设计和集成封装能力，在电信+数通领域光模块均取得新的突破。1）电信市场，在不断提升设备商市场覆盖率和产品占有率的基础上，公司相继中标运营商市场的集采项目，5G产品出货量创新高，25G前传产品收入超亿元，有源重点高端产品中标金额过亿，100G相关产品在大客户处认证顺利，为批量供应打下坚实基础。同时以第一份额中标中国电信光模块集采项目和无源波分彩光设备集采项目，中标多省移动、联通光纤倍增集采项目；2）数通市场，2018年公司面向数据中心市场的100G高速率光模块的年产能约为10万只，产线处于满负荷运转状态，产销率接近100%。目前公司持续获得包括BAT在内客户的100G光模块订单，正在大批量出货。全线突破北美知名数通设备商客户，拿下25G、100G、400G多款主流产品样品订单。公司在2018年5月发布定增预案扩充100G光模块产能，100G光模块产能已得到阶段性的提升。400G光模块根据不同的型号，分别在客户验证、小批量发货阶段，已成功打开北美重点客户400G送样窗口。公司正持续强化数通产品质量与成本控制，加大400G产品的研发创新与市场开拓，未来有望突破大客户市场，提升数通产品的营收业绩贡献。

    7、国内稀缺光芯片龙头，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    公司拥有国内稀缺的高端光芯片自制能力，是国内极少的通过自研DFB等光芯片实现的光通信产业一体化集成的领先企业，在实现战略供应同时将有力提升公司盈利水平。目前公司在手订单饱满，产能创历史新高，短期业绩有望得到较大提升，公司预计2020年1-9月净利润较上年同期将实现30%-70%的增长，彰显公司对未来发展的信心，未来芯片自供和数通市场的突破将保证公司持续的发展动力和竞争力。预计2020-2022年净利润分别约为5.23亿元、6.53亿元和7.37亿元，对应2020-2022年PE分别为41.9X、33.5X和29.7X，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：5G建设不及预期，疫情进一步恶化的风险，光芯片量产不及预期。

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