1H20 业绩超过市场预期

    中国人寿公布2020 年中报业绩：新业务价值同比增长7%，超过市场预期2%，主要由于个险新业务价值率表现好于预期。内含价值较年初增长8%，略超过市场预期2%。净利润同比下降19%，超过市场预期13%。

    发展趋势

    新业务价值超过市场预期，个险渠道价值率保持稳定。新业务价值同比增长7%，超过市场预期2%。个险渠道新业务价值率39.3%（披露值），同比保持稳定，考虑到新冠疫情对于同业公司产品结构的较大拖累，公司个险新业务价值率的强劲表现好于预期。受益于公司代理人产能和数量的提升，我们预计2H20 公司新业务价值同比增速将保持领先。

    代理人产能和数量逆势提升，利好2H20 和2021 年增长。上半年末公司代理人数量达到169 万人，较年初增长5%。代理人产能稳中有升（年化保费口径同比提升1%），月均有效人力增速（+40%）大幅超越总体人力增速，代理人团队整体质量继续实质性提升。

    内含价值超市场预期。内含价值较年初增长8%，超过市场预期2%，主要由于：1）债券市场价值调整超预期；2）运营偏差和投资偏差均好于预期。

    净利润同比下降19%，超市场预期。净利润同比下降主要由于：1）1H19 税收新规导致基数较高；2）750 天利率移动均线下行导致的准备金补提影响；3）投资收益率同比略微下降0.4ppt。

    盈利预测与估值

    维持公司2020 年和2021 年盈利预测不变。

    当前中国人寿H 股和A 股分别交易在0.4 倍和1.1 倍2020 年 P/EV。

    由于公司长期新业务价值增长前景进一步好转，上调H 股目标价3%至30 港元，对应0.7 倍2020 年P/EV 和59%的上行空间，上调A 股目标价6%至52 元人民币，对应1.4 倍2020 年P/EV 和21%的上行空间。

    公司各项基本面指标连续18 个月保持大幅领先同业，我们认为这将扭转长期机构投资者对于公司基本面的长期看法，推动公司H/A股长期估值中枢回升至合理水平。

    短期来看，我们认为近期长端利率预期的扭转和股市上行均有利于公司估值向上，考虑到公司基本面最优+过往股价高Beta，我们积极看好公司H/A 股下半年的做多机会。

    风险

    长短利率大幅下行；新单增长不及预期；A 股市场大幅波动。

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