事项：

    　　华泰证券发布2020年半年报，上半年实现营业收入155.41亿元（YoY+39.92%），归母净利润64.05亿元（YoY+57.88%）。总资产5942亿元（较上年末+5.69%），归属母公司净资产为1251亿元（较上年末+2.06%）。EPS0.71元，BVPS13.78元。

    　　平安观点：

    　　业绩增长近六成，ROE 显著提升：1）公司上半年实现归母净利润64.05亿元（YoY+57.88%），增速显著高于行业平均水平（YoY+24.73%）；未年化ROE4.98%（YoY+1.16pct），较行业平均水平高出0.93pct；净利润率41.5%，较行业平均水平高出2.5pct。2）经纪、自营、投行、资管、利息收入占比分别为18%、35%、8%、10%、7%，同比分别变动-2.2、3.8、2.7、-2.5、-4.8pct。

    　　重资产业务：自营收入大幅增长，两融规模稳步扩张。20H1 公司扣除客户代理买卖款的杠杆率为3.73 倍，较2019 年末3.39 倍有所提升。

    　　1）自营驱动业绩增长，权益类占比增加：受益于上半年投资环境回暖，公司H1 实现自营收益53.95 亿元，同比大幅增加57%。权益类：继续推进业务模式向交易导向转型，依托大数据和人工智能等技术支持交易业务开展。截至6 月末，公司权益类证券及其衍生品占净资本比重为51.05%（YoY+14.3pct）。固收类：构建以交易为核心的FICC 业务体系，上半年债券交割量排名行业第二。衍生品：收益互换交易业务存量名义本金为291.37 亿元，场外期权交易业务存量名义本金为357.25 亿元，衍生品交易量稳居行业前五。

    　　2）两融市占率稳步提高，股质规模持续压缩：公司H1 实现利息净收入10.22 亿元（YoY-19.40%）。①两融规模769.92 亿元（YoY+40.40%），市占率6.62% （ YoY+0.6pct ）， 整体维持担保比例为331.00%（YoY+14pct）。② 股票质押规模356.97 亿元（YoY-22.34%），平均履约保障比例288.77%。

    　　轻资产业务：数字化赋能财富管理，经纪、投行领跑行业。

    　　1） 股基成交量稳居第一，财富管理平台化转型：① 上半年经纪业务收入27.92 亿元（YoY+24.50%），股基交易量市场份额7.74%，较年初增长0.18pct，继续保持行业第一。客户账户总资产规模3.92万亿元（YoY+30.23%）。② 移动平台“涨乐财富通”H1 平均月活847.80 万（YoY+13.19%），继续位居行业第一。线上平台已经成为公司财富管理业务的核心载体，上线至今移动终端客户开户数113.54 万，占全部开户数的99.72%，其中91.56%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。③ 金融产品销售业务增长迅速，H1 金融产品保有数量5691 只，销售规模2638.07 亿元（YoY+57.27%）。

    　　2）股债承销金额同比大幅提升: 公司H1 实现投行收入12.61 亿元（YoY+108.80%）。① H1 共完成33 单股权融资，承销金额737.20 亿元（YoY+55.45%），家数与金额均位居行业第三。其中保荐科创板企业15 家，位居行业第三。② 完成836 单债券承销，承销金额2299.65 亿元（YoY+47.43%），位居行业第六。③ 并购重组交易8 家，交易金额482.19 亿元，位居行业第二。

    　　3）主动管理类资管占比大幅提高：公司实现资管净收入15.76 亿元（YoY+12.62%），资产管理规模5800.12 亿元，排名行业第四，其中主动管理规模2704.99 亿元，排名行业第三，占比46.64%（YoY+17.37pct）。企业ABS 发行规模299.48 亿元，位居行业第四。

    　　投资建议：公司H1 业绩表现亮眼，优势业务市占率稳步提升，财富管理业务已建立数字化、平台化、智能化的经营壁垒。此外，作为中国首个A+H+G 券商，通过AssetMark 进军美国经纪交易市场，国际化业务布局处于行业领先地位。目前公司20 年PB 仅1.44 倍，随着市场行情大幅回暖，成交量持续保持万亿水平，我们将20/21/22 年归母净利润从90/99/109 亿元上调至122/127/138 亿元，同比增长35%/4%/8%，给予目标估值1.70 倍20PB，对应目标价24 元，出于谨慎考虑，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　1） 海外疫情对全球经济和金融市场带来的冲击超预期；2） 股票市场大幅波动带来的估值、业绩双重压力；3） 国内外经济环境变化下，政策出台对行业带来的影响。

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