公司2020H1 营收为243.58 亿元，同比增长1.09%；实现归母净利润11.16 亿元，同比下降39.4%。产品高端化使公司经营具有一定抗周期性，下半年经营有望继续好转，给予目标价3.61 元，维持“增持”评级。

    　　上半年产销整体稳定，Q2 经营明显回升。2020H1 公司实现产铁509.55 万吨、钢553.47 万吨、材485.69 万吨，分别同比上升5.9%、上升2.58%、下降3.45%，上半年公司生铁、粗钢、钢材分别完成计划进度的48.53%、47.71%、47.85%。

    　　在疫情影响逐渐消退的情况下，公司在Q2 的经营明显回升，公司在Q2 单季度销售钢材254.35 万吨，环比增长12.48%；实现归母净利润6.54 亿元，环比增长41.84%。

    　　产品结构高端化发展，抗周期性好于行业平均水平。公司在Q1 实现吨毛利593元，Q2 实现吨毛利680 元，环比提升14.7%，上半年整体实现吨毛利639 元，同比下降107 元。在今年行业整体盈利水平较低的情况下，公司吨毛利水平明显超过行业平均。上半年公司钢材产品平均售价3803.92 元/吨，跌幅5.62%，同期中钢协CSPI 钢材综合价格指数下跌7.86%；公司主导产品中厚板平均不含税售价为4041.17 元/吨，同比下跌4.3%，下跌幅度低于国内中厚板价格指数6.62%的跌幅。此外，2020H1 公司三费费率为5.75%，同比提升0.78 个百分点，资产负债率51.39%，同比略微下降0.17 个百分点，资本结构整体维持平稳。

    　　公司利润在下半年仍有望持续改善。受疫情影响，钢铁产业链下游的建筑、汽车、家电等产业在Q1 受到较大冲击，使得行业板材价格在Q1 跌至盈亏平衡线附近。

    　　随着4 月以来板材下游的复产和赶工，板材利润在Q2 持续走高并且超过长材利润。今年行业铁水产量持续增长，带动铁矿、焦炭等原材料出现大幅涨价，受原材料侵蚀影响，当前钢材利润整体处于近几年较低水平。在这样的低利润结构下，钢材供给继续上行空间料有限，随着四季度钢材旺季的到来，钢材整体供需格局和利润有望优化，预计公司利润将随行业利润好转在下半年环比上升。

    　　风险因素：原材料价格上涨超预期；旺季钢材需求释放不及预期。

    　　投资建议：公司是国内中厚板龙头企业，产品高端化使其经营具有一定抗周期能力。由于今年行业铁水产量较高，拉动铁矿价格超预期大幅上涨，对钢铁行业整体利润有所侵蚀， 我们将对公司2020-22 年归母净利润预测由27.37/29.15/31.69 亿元调整为20.1/23.99/26.59 亿元，对应EPS 预测为0.34/0.39/0.43 元。公司产品结构不断改善，在行业下行周期具备一定的抗周期能力，未来有望走出相对于行业的超额收益。按2020 年1 倍PB 估值，给予目标价3.61 元，维持公司“增持”评级

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