投资要点

    　　公司披露2020 年中报：2020 H1 收入、归母、扣非7.94 亿、2.68 亿、2.19 亿，同比-2.59%、+4.60%、+0.59%；

    　　对应Q2：收入、归母、扣非4.23 亿、1.49 亿、1.11 亿，同比-5.93%、+9.66%、+12.91%。

    一、财务分析：

    　　1.收入方面：公司2020 H1 实现营收7.94 亿，同比-2.59%（Q1、Q2 同比+1.53%、-5.93%）。分品类看，H1 眼部、护肤、洁肤收入2.58、4.36、0.91 亿，yoy+17.92%、-8.77%、-13.3%，眼部产品占比持续提升。

    　　2.利润方面：2020 H1 归母净利2.68 亿，同比+4.6%（Q1、Q2 同比-1.14%、+9.66%）。从扣非看，2020 H1 扣非净利2.19 亿，同比+0.59%（Q1、Q2扣非净利同比-9.59%、+12.91%），扣非增速低于归母，主因H1 投资收益同比增加0.2 亿元（交易性金融资产到期）。

    　　3.盈利能力方面：从毛利率看，公司2020 H1 毛利率为67.55%，同比-0.87pct（Q1、Q2 毛利率均为65.51%、69.34%，同比-0.89pct、-0.72pct），毛利率微降因护肤品类售价下降，以及推新赠品导致成本提升（H1 眼部、护肤、洁肤售价yoy+8.77%、-5.8%、+13.34%）。

    　　从净利率看，公司2020 H1 净利率为33.78%，同比+2.52% （Q1、Q2 净利率为32.09%、35.26%，同比-0.8pct、+5.32pct)，因费用率下降及投资收益增加。

    　　4.费用方面：2020H1 期间费用率33.31%，同比-1.46pct，主因利息收入增加。

    　　销售费用率30.34%，同比+1.12pct，因营销投入加大，广宣费用yoy+8%；管理费用率3.8%，同比-0.71pct，因中介费用同比减少及疫情减免政策带来社保费用减少；

    　　研发费用率2.99%，同比+0.78 pct，研发投入加大；财务费用率同比-2.64pct，因定存利息收入同比增加0.2 亿元。

    　　5.营运能力方面：从现金流看，公司2020 H1 经营性现金流为0.67 亿，因疫情影响经销商打款同比负增长，但Q2 现金流好转。

    　　从存货看，H1 存货1.55 亿元，同比增加20.68%，存货周转率为1.51 次因疫情同比下降。

    二、经营回顾：直营电商增长提速，推新加快1.渠道亮点：线上直营增长提速

    　　① 线上：2020H1 公司线上实现营收4.26 亿元，同比+27.4%，占比53.71%。

    　　H1 线上直营同比+46%，占线上收入比提升至30%+。其中天猫官旗H1同比+68%，Q1、Q2 同比+13%、121%，小红笔热卖叠加TP 网创的强强联手，直营收入增长亮眼。H1 线上经销同比+20%。

    　　② 线下：H1 实现营收3.67 亿元，同比-23.47%，占比46.25%，其中美容院yoy-1%，日化、百货yoy-25%+。

    　　2.产品亮点：丸美推新加快，小红笔钻光瓶优秀H1 主品牌丸美推新速度明显加快,上半年新品收入占比约15%，带动丸美品牌收入占比提升至95%，其中：

    　　高端线MARUBI TOKYO 第三个系列―珠臻皙奢养系列上市，针对35 岁以上女性，美白抗衰一次完成；

    　　4 月小红笔引爆线上，线下铺货后,H1 销量合计超过28 万支（线上9 万、线下19 万支）；

    　　6 月推出钻光瓶（线上专供），复配多种美白成分精准实施美白，估计销量1.5 万+。

    　　此外，针对美容院渠道推出水漾修护精华油、富勒烯雪融霜等多款产品及套盒。

    　　春纪品牌推出大麻深修护焕肤系列、芝芝莓莓奶盖卸妆洁面泡沫、黑白摩登系列新品，颇受年轻消费者的喜欢。

    　　3.营销亮点：营销手段多样，品牌持续年轻化

    　　社交媒体：在Z 世代聚集的B 站联手当红国漫IP《狐妖小红娘》，打造 “丸美东方国漫眼”大赛，实现新品小红笔高度曝光。公司充分运用小红书、抖音、B 站等社交平台，结合跨界IP 营销，在年轻圈层中认知度大幅提升。

    　　传统媒体：继续网络视频、户外媒体等投放，跟投热剧网综“精英律师”、“安家”、“潮流合伙人”，实现全方位曝光。

    　　明星代言：邀请当红偶像朱正廷代言新品小红笔，提升在年轻群体中的品牌知名度，形成覆盖各圈层的明星代言矩阵。

    三、展望――自有品牌持续推新，代理业务布局加大①新品加速铺货和开发，带动营收增长。已推出的热卖新品小红笔、钻光瓶H2 有望铺进经销渠道，渠道扩展为公司带来新增量。此外，公司H2 新品开发加速，目前丸美有视黄醇产品（线上专供）、眼霜节IP 新品、高端七夕系列等多个新品规划；春纪也将持续推新，带动下半年收入增长。

    　　②加大代理、品牌孵化业务布局，打开收入空间。公司去年8 月成立创新事业部，H1 新设立美洋、奢加两家子公司，负责品牌孵化、代理及运营。

    　　产业基金投资梵之容，旗下自有品牌“谷雨”是近年崛起的美白护肤领域新锐国货。此外梵之容拥有头部美妆主播和明星主播10 余名，中腰部主播近百名，在美妆垂直领域直播带货规模居于前列。公司通过投资三家公司布局代理、品牌孵化业务，为长期增长打开空间。

    投资建议：买入评级

    　　公司作为眼部利基市场细分龙头，主品牌丸美线上化、年轻化转型效果明显，用户基数不断扩大。今年以来公司在互联网运营及内容领域投资动作频繁，布局的代理、品牌孵化业务有望落地，为公司打开收入增长空间。

    　　预计公司 20-22 年公司归母净利 5.8、6.9、8.2 亿元，同比+12%、20%、18%，当前股价对应PE52、43、37X，维持“买入”评级。。

    风险提示

    　　国内市场失速、竞争格局恶化、新品推进不达预期、整合营销策略不当

更多精彩大盘资讯敬请期待！