投资要点：华泰证券2020 年上半年实现归母净利润64 亿元，同比+57.9%，期末归母股东权益1251 亿元，较上年底+2.1%，年化ROE 为10.0%，较19年同期增长2.4%，EPS 0.71 元，归母每股净资产13.78 元。公司当前股价对于2020E 为1.42 倍PB，维持“买入”评级。

    投资类业务增长迅猛。2020 年上半年，公司投资收入54.0 亿元，同比+57.2%，其中，投资净收益86.1 亿元，公允价值变动净收益-7.6 亿元。期末交易性金融资产规模为2525.8 亿元，较上年底下降0.08%。期末，华泰证券杠杆率达到3.79 倍，与上年末基本持平。

    投行业务收入同比大涨。上半年投行业务收入12.6 亿元，同比+108.9%。2020年上半年公司IPO、增发、债券承销规模分别为50/552/2223 亿元，同比+1016.8%/+0.4%/+66.1%，股权、债券承销规模均位居行业前列。集团保荐科创板企业受理家数 15 家，行业排名第三。上半年经中国证监会核准及注册的并购重组交易家数 8 家，行业排名第二 ;交易金额人民币 482.2 亿元，行业排名第二。

    经纪业务持续保持良好增长态势。上半年经纪业务收入27.9 亿元，同比+24.5%。2020 上半年，市场股基交易额为94.7 万 亿元，同比上涨28.3%，市场交投活跃、融资规模持续扩大。根据沪深交易所会员统计数据，集团股票基金交易量合计人民币 14.6 万亿元，排名行业第一。2020 上半年，华泰证券不断加大在新兴技术领域的探索和大数据的挖掘，持续丰富完善移动平台“涨乐财富通”的业务功能及服务内容，上半年“涨乐财富通”

    平均月活数为 847.8 万，月活数位居证券公司类 APP 第一名。

    资产管理业务稳中有升。2020 年上半年资管业务收入15.8 亿元，同比增长12.6%。上半年集团资管规模行业排名第四，主动管理规模行业排名第三。

    截至 2020 年二季度的统计，华泰资管公司私募资产管理月均规模人民币5800.12 亿元，行业排名第四 ;私募主动管理资产月均规模人民币 2704.99亿元，行业排名第三。

    国际化服务能力持续提升。国际业务业绩上涨受益于华泰金控（香港）业绩的提升，华泰金控（香港）2020 上半年各项业务保持健康均衡发展，实收资本为港币 88 亿元，资本规模位居香港行业前列。截至2020 年6 月，AssetMark平台资产总规模达到 632.29 亿美元， 较2019 年年底增长约 2.63%。

    投资建议：基于中报业绩超预期以及3 季度至今市场交投活跃度明显提升，我们将公司2020-2022 年的业绩由原来的93.9/103.9/117.5 亿元上调至132.0/151.8/169.1 亿元。公司当前估值对应2020E 的PB 为1.42 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场波动风险、政策落地效果不及预期、国际化业务发展不及预期。

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