事件：公司发布2020 年上半年业绩。公司20 年上半年收入为334.6亿，同比下降16.92%；实现归母净利润55.8 亿，同比下降30.65%，实现扣非归母净利润55.0 亿，同比下降31.59%。其中Q2 实现归母净利润30 亿，同比下降25.51%，降幅环比Q1 收窄。20 年半年度不分红派息。

    　　疫情冲击煤炭需求，货运收入同比下降。公司20 年上半年货物发送量完成3.04 亿吨，同比下降9.2%；换算周转量完成1,732 亿吨公里，同比下降12.1%。其中，煤炭发送量25,319 万吨，同比下降10.8%。主要原因是疫情期间钢铁、建材、化工等主要耗煤行业开工率偏低，在工业经济低迷的背景下，电力行业耗煤量走低，另外叠加疫情期间高速公路免费通行、国际油价下行引发部分货源回流公路等，铁路煤炭运输量有所回落。

    　　受此影响，公司报告期内货运业务收入269 亿，同比下降13.7%。

    　　不过随着国内疫情得到有效控制，复工复产进程加快，叠加高速公路恢复收费、电厂进入季节性补库存周期，以及铁路增运计划深入推进和降费引流助力，铁路运量出现恢复性增长。大秦线6 月、7 月日均运量均在125万吨以上，超去年同期水平。展望未来，下半年国内煤炭需求将保持稳定。

    　　客运需求恢复落后于货运需求。公司20 年上半年旅客发送量1164 万人，同比下降58.5%，换算周转量为11.5 亿人公里，同比下降66.8%。由于疫情对客运需求的负面冲击要大于货运需求，公司报告期内共实现客运收入约18 亿，同比下降约51.34%。随着疫情缓解，客运需求将持续恢复。

    　　成本支出刚性，毛利率下降。公司20 年上半年铁路运输业务主营成本同比下降10.84%，降幅小于收入降幅，主要原因是公司人工、折旧、等刚性成本支出规模依然较大，仅比去年同期分别下降2.28%、4.28%。受此影响，公司主营业务毛利率下降5.56pct 至20.80%。

    　　盈利预测和投资建议：随着全社会复工复产进程加快，货运需求快速恢复，公司公布股东分红计划，未来三年现金分红原则上不低于0.48 元/股（对应目前股息率约7.3%）。由于疫情对公司业务带来负面冲击，我们下调公司盈利预测，不考虑可转债影响，20-21 年EPS 分别为0.77、0.90元，新增2022 年EPS 为0.92 元。考虑到公司目前股息率仍在较高水平，我们维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，煤炭需求下降；新建铁路分流公司业务；公路等运输方式分流公司业务；现金分红低于市场预期。

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