新和成公布2020 年上半年业绩：营业收入52.90 亿元，YoY+36.79%，归母净利润22.12 亿元，YoY+91.41%，对应EPS 为1.03 元。

    　　维生素龙头受益行业景气度提升。我们预计维生素行业下游需求逐步恢复，供应格局改善，行业景气度将逐渐提升。公司现有维生素A 产能1 万吨；维生素E 油总产能4.5 万吨，其中新增的2 万吨产能已投产，目前正在逐步关停老产能。公司有望持续受益行业供需格局改善，2020H 营养品板块毛利率达到63.41%，同比大幅提升17.7 个百分点。

    　　多元化产品供应有望强化公司全球营养品龙头地位。①蛋氨酸：公司蛋氨酸一期5 万吨产能已实现满负荷生产，二期10 万吨生产线虽受疫情影响有所滞后，但项目总体进度可控，目前已投入试生产，标志着公司向年产蛋氨酸30万吨的发展目标又迈出了坚实的一步，届时公司将成为国内蛋氨酸龙头。②黑龙江生物发酵项目：目前一期项目已进入试生产阶段，试生产负荷逐步提升，产品包括叶红素、山梨醇、己糖酸等系列高附加值绿色食品添加剂和营养品，提升公司长期竞争力。

    　　公司持续增长的驱动力在于产业链驱动。①一体化：公司维生素业务强化中间体供应，并不断改善工艺流程，实现维生素产品从中间体到产成品的一体化生产。②系列化：公司由维生素业务拓展至香精香料、原料药、食品添加剂、生物发酵产品，实现了对于下游饲料、医药、食品客户的系列化供应。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020~2022 年净利润分别为40.54、47.56 和54.41 亿元，对应EPS 分别为1.89、2.21 和2.53 元，目前股价对应P/E 分别为17 倍、15 倍和13 倍。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：技术路线竞争加剧；下游客户订单减少；下游需求增速不及预期。

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