2020H1 业绩亏损，Q2 环比减亏，整体符合预期2020H1，公司实现营收19.04 亿元/-52.27%，归母业绩亏6.95 亿元/-289.07%（扣非-7.05 亿元/-310.14%），EPS-0.71 元，符合预期。

    　　Q1 亏损5.26 亿，Q2 亏损收窄为-1.69 亿/-157.57%,经营现金流转正。

    疫情下公司经营全面承压，但Q2 环比开始复苏2020Q2，首旅如家RevPAR-49.30%（ADR-26.2%/OCC-25.0pct,其中经济型/中高端/云酒店RevPAR 各降48%/55.2%/45.6%）。但与Q1下滑61.7%相比，环比有改善。20H1 公司新开店250 家（直营/加盟各8/242 家，经济型/中高端/云酒店/其他各33/90/80/47 家），净增6家。其中Q2 公司新开/净增188/44 家，较19Q2 提速。截至2020H1，公司酒店总数为4456 家，中高端占比为22.5%，继续优化。2020 年6 月底，公司签约待开业酒店784 家，较20Q1+112 家，助力后续展店。同时，2020 年执行新会计准则，将原与客户履约相关费用从销售费用调整至营业成本，致毛利率、销售费率大幅下降。疫情下收入重挫+刚性成本压力，使H1 营业成本>营业收入，期间费率亦扰动较大。

    疫情大考下短跟经营复苏节奏，长看龙头内外扩张与整合疫情影响且公司直营占比相对较高，故短期经营承压显著。但8 月初，公司出租率已恢复至疫情前75%-80%，预计RevPAR 恢复约70%，环比复苏。同时，公司中报强调全年展店800-1000 家不变，较2019年提速。作为行业TOP3 龙头，公司既有品牌及会员体系优势突出，国资背景支持下反而有望化危为机加速内生外延整合，助力龙头集中。

    　　综合来看，国企激励机制逐步改善下主观动能强化+行业竞争格局相对稳定，产品持续优化+加盟扩张模式对行业龙头成长仍有持续支撑。

    风险提示

    　　宏观及疫情等系统性风险，收购整合或国企改革或低于预期等。

    环比趋势逐步复苏，中线龙头有望加速集中，维持“买入”

    　　考虑疫情影响，下调公司20-22 年EPS-0.46/0.88/1.04 元（此前0.05/0.95/1.10 元），对应21-22PE 估值21/18 倍。疫情下承压难免，但环比正有望持续复苏，且公司明后年估值处于较低水平，中线来看，国内酒店行业疫后有望加速洗牌与龙头集中，维持中线“买入”评级。

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