事件：

    　　公司公告2020 年中报。今年上半年实现营业总收入63.73 亿元，同比减少3.2%；实现归母净利润6.58 亿元，同比上涨10.68%，符合申万宏源预期。

    　　投资要点：

    　　稳步扩张外埠市场，拉动销气量高速增长。上半年公司天然气销量16.53 亿m，同比增长17.48%。深圳地区管道天然气销量为8.84 亿m，同比增长0.8%，其中电厂销气量3.81 亿m，同比增长19.06%。扩大下游燃气电厂用户的同时，公司在深圳市内加快城中村改造，以及新增工商业用户。上半年深圳以外的外埠天然气销量5.27 亿m，同比增长16.46%。今年以来首次进入河北、四川的燃气市场，加速外埠市场开拓。因国家为减轻下游用能成本负担，阶段性下调终端工商业用气价格，公司天然气销售收入同比增长4.12%，增速低于销气量增长。

    　　LNG 接收站带来低成本气源，提升整体盈利能力。上半年公司LNG 批发收入为5.23 亿元，同比增长134.53%。LNG 批发2.42 亿m，同比增长212.54%。2019 年华安天然气储备与调峰库投产，该接收站年接收能力约10 亿m。公司打通自有进口天然气渠道的同时，落实大鹏接收站TUA 协议，增加进口气渠道。海关总署数据显示，今年6 月全国进口LNG均价为326 美元/吨，同比下降26.5%。全球天然气供需形势偏宽松，叠加油价大幅下降，进口LNG 价格处于下行通道，处于近年来低位。LNG 接收站为稀缺资源，公司可借助低成本气源，扩大下游市场，提升整体盈利能力。一方面，上半年公司销气增速高于全国平均消费增速的4%。一方面，在国家政策性降低工商业终端用气价格背景下，公司凭借成本优势实现10%以上的利润增速。上半年ROE5.8%，同比增长0.3 个百分点。

    　　战略性收购东莞气电厂控股权，向下游延伸产业链。唯美电厂位于东莞，主营业务为天然气发电，满产年用气约3 亿方。2019 年下半年起，深圳燃气利用LNG 进口气资源向唯美电厂供气，降低其气价成本，唯美电厂因此于2019 年下半年实现扭亏。收购完成后，公司控股唯美电厂80%股权。唯美电厂发挥低成本气价优势，积极参与市场化交易，1-6 月上网电量5.98 亿度，同比增长360.88%。今年上半年自购买日4 月8 日至期末唯美电厂实现净利润536 万元。未来有望切入热电市场，预期唯美电厂盈利能力有进一步提升空间。

    　　盈利预测与评级：我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测分别为14.31、15.71 和17.86 亿元，对应PE 分别为16、15 和13 倍。公司接收站达产后，可凭借低价气源扩张大湾区市场、延伸下游产业链，有望持续释放业绩弹性，维持“买入”评级。

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