事件：公司发布2020 年半年报。2020 年上半年，公司实现营业收入957.28 亿元，同比下降3.29%；实现归母净利润27.81 亿元，同比下降46.01%。其中Q2 收入为525.87 亿元，同比增长3.24%，净利润为17.10亿元，同比下滑43.28%。

    Q2 收入环比改善，海外表现超预期。分季度看，Q1 受到疫情影响收入下滑11.10%，二季度收入增速实现2.11%增长，收入在5 月迎来拐点，6 月增速达到了20. 6%。分产品看，电冰箱、洗衣机、空调、厨电、水家电和装备部品及渠道综合服务增速分别为-5.83%、-3.21%、-5.32%、+0.93%、-5.42%和-6.58%。分区域看， 2020H1 国内家电业务同比下滑8.7%，但二季度实现收入同比增长14%，其中高端品牌卡萨帝表现亮眼，H1 同比增长7%， 其中Q1 下滑6.7%，Q2 收入增长 21%（5 月、6 月单月收入增幅30%）； 海外收入同比增长0.6%，6 月单月增速恢复至20%，H1 表现远好于各地行业平均增速。展望下半年：地产竣工支撑、前期需求补偿释放等因素带动销量企稳回暖，公司预收账款（合同负债）增长21.97%，预计公司下半年将延续Q2 以来的良好增长态势。

    非经营因素导致盈利能力仍待改善。Q2 净利率3.25%，同比仍下降2.67pct，公司期间费用率整体增长1.34pct，此外汇兑损失、信用减值损失影响利润超过6 个亿，拖累了利润复苏的节奏。具体看，毛利率Q2 降低0.64pct，降幅相比Q1 明显好转。期间费用中，Q2 继续加大销售费用力度支撑公司收入在疫情之下快速回暖，单季度销售费用率同比提升0.74pct；由于汇率变动导致本期汇兑损失增加所致，Q2 公司财务费用率增长0.58pct;研发费用率继续加大投入同比提升0.18pct。非主业的经营性的因素中，Q2 其他收益率降低0.2pct，计提存货减值损失和应收账款坏账损失增加导致的资产减值损失和信用减值损失分别降低了净利率0.56 和0.26pct，营业净收入减少导致净利率降低0.2pct。综上导致公司整体净利率下降2.67pct。

    盈利预测与投资建议。逆境之下，公司聚焦数字化变革，提速增效，以数字化切入，通过客户端、用户端、员工端的数字化工具应用，提升全流程效率。我们维持公司2020-2022 年归母净利润为84.7 亿元、99.4 亿元、111.3 亿元的预测，同比增速为3.2%、17.3%和12.0%，公司收入反弹强劲，品牌布局完善，私有化进一步落地预计将提升公司效率，维持“买入”投资评级。

    风险提示：价格战导致盈利受损，原材料价格波动。

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