投资要点

    2020 上半年公司实现营业收入51.44 亿元，同比增长40.68%，主要系游戏业务发展良好，收入大幅增长。报告期内，公司实现归母净利润12.71 亿元，同比增长24.53%，其中游戏业务实现净利润11.57 亿元，同比增长25.07%。

    2020 上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为21.28 亿元，同比增长1173.20%，主要系游戏业务表现良好带来的流水增加及影视项目投资款较同期减少所致，现金流改善明显。

    游戏业务上半年实现营收43.58 亿元，同比增长51.44%。其中手游实现营收29.14 亿元，同比增长72.48%，《诛仙》手游、《完美世界》手游、《神雕侠侣2》手游、 《新笑傲江湖》手游延续稳定表现，《新笑傲江湖》手游及《新神魔大陆》手游上线后表现大超市场预期，体现了公司在MMO 品类中深厚积淀，。伽马数据显示， 2020 年上半年，公司在移动游戏MMORPG 细分市场中获得了22.5%的市场份额。此外，《新神魔大陆》云游戏版独家首发中国电信天翼云游戏，完整实现了免下载、高品质渲染、跨终端、引擎自适应等云游戏特性，是中国电信第一款重点推广的云游戏产品，突显了公司在云游戏赛道的优势。

    新产品供给方面，公司在保持既有核心优势的基础上，持续加大新游戏的研发及细分游戏市场的布局，目前公司有《梦幻新诛仙》《战神遗迹》

    《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》《一拳超人》等数款移动游戏正在研发过程中，涵盖MMORPG、回合制、 ARPG、 SLG、 Roguelike、卡牌、竞技类等多种类型，涉及二次元未来科幻、二次元日式幻想、古代神话、西方魔幻、东方仙侠等多种题材，融合了开放世界等全新元素。此外，公司丰富的IP 资源储备不断扩充，近期公司获得了《仙剑奇侠传》系列IP 的游戏联合开发权及游戏发行权，计划基于该IP 推出仙侠题材回合制MMORPG 手游。

    影视业务实现营收7.86 亿元，同比增长0.91%。公司出品的《绝代双骄》

    《热血同行》《冰糖炖雪梨》《全世界最好的你》《燃烧》《月上重火》《三叉戟》《最美的乡村》《怪你过分美丽》《天舞纪》《霍元甲》等精品电视剧、网剧相继播出，赢得了良好的收益及市场口碑。此外，公司储备丰富，包括《光荣与梦想》《不婚女王》《义无反顾》《爱在星空下》《幸福的理由》等剧，题材多元，类型丰富。

    盈利预测与投资评级：公司后续产品梯队蓄势待发，随着产品陆续上线，将为业绩带来明显增长， 我们预计2020-2022 年实现净利润24.28/27.36/31.13 亿元， 实现EPS1.25/1.41/1.60 元， 对应当前PE30.21/26.81/23.56 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产品上线延期风险；行业政策监管趋严风险；系统性风险

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