事件：五粮液发布2020H1 中报，2020H1 实现营业收入307.68 亿元，同比+13.32%，归母净利润108.55 亿元，同比+16.28%；其中Q2 实现营业收入105.29亿元，同比+10.13%，归母净利润31.51 亿元，同比+10.16%。

    投资要点

    业绩稳健增长抗风险能力强，全年两位数增长目标确定性高。（1）上半年收入同增13.32%，符合市场预期：结合渠道跟踪，春节前回款动销良好，Q2 疫情中积极应对，动销恢复快于其他品牌，上半年实现两位数增长的驱动因素主要是价格，核心单品八代普五对比七代出厂价提升约13%，去年Q2 开始投放新品，提价红利在上半年有明显体现。（2）现金流明显改善：20H1/ Q2 销售收现为286.14/159.27 亿元同比+2.32%/+55.13%，20H1/Q2 经营活动产生的现金流净额同比-86.04%/+439.55%，现金流指标明显改善，体现出来Q2 公司经营环比改善明显。上半年公司合同负债为36.19 亿元，环比减少11.5 亿元。（3）渠道反馈回款进度较快，全年两位数增长可期，公司调控政策灵活有效，合理调剂渠道配额，渠道反馈大部分经销商已经打完全年款，团购商打到三季度，全年业绩达成无忧。

    新品换代带来的提价效应，叠加费用管控，共同改善公司盈利能力。20H1公司毛利率为74.54%，同比提升0.73pct，其中Q2 毛利率为70.71%，同比提升0.52pct，主要系2019 年成功导入第八代普五实现主力产品价格提升，同时对浓香系列产品进行全方面梳理。20H1 公司费用率整体为12.34% ， 同比+0.33ct ， 其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为10.35%/4.41%/-2.42%，同比分别+0.59pct/-0.40pct/+0.13pct。销售费用率的提高主要系在疫情下稳增长及布局疫情后恢复性消费，加强品牌宣传和氛围营造等终端市场投入所致。综合以上，20H1 公司净利率为36.96%，较去年同期稳步提升0.84pct，其中Q2 净利率为31.44%，同比提升0.11pct，盈利能力持续向好。

    疫情中积极应对，动销快速恢复，渠道信心再度增强。在应对公共卫生事件中五粮液反应迅速、方式灵活、政策行之有效，通过创造性终端活动创造消费场景拉动动销、合理调剂经销商计划量缓解资金压力并协助经销商开拓新团购渠道、严格渠道库存管理维护价格体系，公司一系列措施行之有效，公司动销恢复较快现在已经基本正常。从结果来看，公司在Q2 表现可圈可点，具体如：1）价格不断上升，当前普五批价已上行至950-970元，终端成交价1000-1050 元，品牌价值再度回归；2）库存良性、渠道经销商积极性增强，当前经销商库存半个月内，市场极其良性，厂商对公司信心增强、对品牌忠诚度大幅提升；3）从量来看，全国性传统渠道减量，转向新零售和团购渠道投放，总量有所增加。我们认为，在公司管理层基本稳定后，公司改革战略得到贯彻实施，公司渠道执行力逐渐强化，这是公司品牌价值回归的根本。

    公司品牌价值不断回归，看好千元价格带唯一竞品的表现。公司作为浓香大王，消费基础浓、品牌积淀厚，当前管理稳定配合默契、渠道执行力再度强化、老酒市场助力产品属性多样化发展，我们看好公司品牌价值回归、产品价格上涨，预计公司年底或明年初有望站稳千元价格带，成为该价格带唯一竞品，届时公司或有更好的竞争格局、涨价正循环可期。

    投资建议：我们看好公司在产品、品牌、渠道管理等方面的全面改革，看好公司二次创业发展，同时，我们看好公司批价持续上涨对股价的催化，看好公司市场表现，预计20-22 年EPS 分别为5.20 元、6.23 元、7.09 元，对应2020 年8 月27 日收盘价，PE 分别为45.8/38.2/33.6X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，竞品价格下行风险，市场系统性风险

更多精彩大盘资讯敬请期待！