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    贝特瑞公布2020 年上半年业绩

    贝特瑞公布2020 年半年报。报告期内公司实现营业收入15.64 亿元，同比降低23.86%；净利润2.23 亿元，同比下降20.28%，但净利润占营收的比重从2019 年上半年的13.62%小幅提升至14.26%；归母净利润2.20 亿元，同比下降9.77%。

    报告期内，公司营业成本同比下降21.80%；销售费用同比下降28.73%；财务费用同比下降22.03%。

    简评

    公司是以锂离子电池负极材料和正极材料为核心产品，行业地位突出的新能源材料研发与制造商。公司主要产品包括天然石墨负极材料、人造石墨负极材料、硅基等新型负极材料、磷酸铁锂正极材料与高镍三元正极材料（NCA、 NCM811 等）等锂离子电池正负极材料。

    报告期内，受新冠肺炎疫情在全球范围内大流行、国内动力电池市场的激烈竞争和补贴退坡等多重因素影响，公司下游的新能源汽车、消费电子等行业需求出现了一定程度下降。根据EVsales 数据 2020 年 1-6 月全球新能源乘用车累计销量 95 万辆，同比下降 16%。据中国汽车工业协会统计分析， 2020 年 1-6月， 我国新能源汽车产销 39.7 万辆和 39.3 万辆，同比分别下降 36.5%和 37.4%。 据高工产业研究院（GGII） 统计， 2020 上半年国内动力电池装机量约 17.5GWh，同比下降 42%。 因此，公司销售业务受到了一定影响。

    负极材料营收微降，市场地位强化

    报告期内，公司负极材料销量26724 吨，实现营收12.05 亿元。负极业务毛利率36.68%，同比微涨。

    公司负极产品兼具天然、人造石墨技术路线，从出货规模和技术水平两方面看均是我国石墨负极龙头，具备全球竞争力。公司硅碳负极产品技术国内领先，量产出货能力也得到验证。报告期内， 公司主导制定的 GB/T 38823-2020《硅炭》和参与制定的GB/T38887-2020《球形石墨》两项国家标准于 2020 年 6 月 2号发布，将于 2020 年 12 月 1 日实施。

    随我国和全球新能源汽车市场的复苏、高增速进程展开，随硅碳负极在动力电池等领域的规模化应用开始，公司负极龙头的地位有望保持乃至强化。

    正极材料拐点将至待爆发

    报告期内，公司正极材料销量4680 吨，实现营收2.38 亿元。正极业务毛利率-4.45%，同比有一定程度降低。

    公司正极产品涵盖高镍三元和磷酸铁锂两条技术路线，其中高镍三元（NCM、NCA 均包括）技术路线仍是国际车企、电池企业的首选，技术门槛高，客户认证难度大，同步开发实力要求强。公司高镍三元正极的主要合作伙伴包括LG 化学、松下、三星SDI、SKI 等全球动力电池企业龙头，未来有望随全球新能源汽车市场的复苏、增速提升而同步爆发。公司磷酸铁锂正极出货量位居我国前列，未来有望随大量磷酸铁锂电池车型上市销售同步贡献业绩。

    投资建议：

    预计公司2020-2021 年归母净利润为8.24、11.76 亿元，同比增长23%、42%；EPS 为1.72、2.45 元。给予公司买入评级，6 个月目标价77.20 元。

    风险提示：

    天然、人造石墨负极降价压力超预期，成本降幅不及预期；硅碳负极扩产节奏、进度不及预期；高镍三元正极客户导入不及预期，对应整车产品推出不及预期；新能源汽车安全性风险。

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