事件概述

    　　公司发布2020 半年报，2020H1 实现营收605.03 亿元，同比-2.70%，归母净利润16.62 亿元，同比+14.29%，扣非归母净利润9.16 亿元，同比+23.75%；其中2020Q2 实现营收408.24亿元，同比+28.06%，归母净利润15.50 亿元，同比+119.88%，扣非归母净利润13.88 亿元，同比+322.63%。

    　　分析判断:

    　　手机业务贡献增量 汽车业务逐步企稳

    　　分业务板块来看：1）2020H1 手机业务营收同比增长0.24%至233.80 亿元，毛利率同比+5.04pct 至13.63%，预计主要是因为玻璃及陶瓷产品出货量大幅提升。2）电池及光伏业务营收同比+7.59%至47.91 亿元，主要得益于海外光伏业务订单顺利交付；3）汽车业务营收同比-5.62%至320.72 亿元，主要是受新冠肺炎疫情影响新能源汽车销量下滑幅度较大，汽车业务毛利率同比+0.71pct 至23.93%，利润率水平逐步恢复。

    　　从毛利贡献来看：1）2020H1 手机业务毛利31.87 亿元，同比+59.02%，是主要的业绩增量来源；2）汽车业务毛利138.46亿元，同比-2.72%，短期内仍对业绩造成小幅拖累，但我们预计随着汉、宋PLUS 等增量车型销量爬坡，汽车业务盈利贡献将逐步提升。

    　　下游需求逐步修复 新能源汽车销量环比提升2019 年过渡期后新能源汽车国家补贴退坡幅度较大，2020年叠加新冠肺炎疫情冲击需求，我国新能源汽车销量同比持续下滑，但2020 年2 月以来销量环比持续改善，根据中汽协数据，7月我国新能源汽车销量9.8 万辆，同比+19.3%，增速首次转正。

    　　公司拥有完善的新能源汽车产品线布局，BEV 和PHEV 双轮驱动，2018 年以来加大了对高端车型和高性价比车型的投放，目前新能源乘用车已全面覆盖从A00 级到C 级车型，满足各类终端用户需求。2020 年3 月以来公司新能源汽车销量率先迎来修复，3~7 月单月销量均维持在1 万辆以上，得益于下游需求转暖，以及汉、宋PLUS 等全新车型及唐、e2、e3 等改款车型上市，公司新能源汽车销量有望继续提升。

    　　动力电池和整车平台输出 实现全面对外开放目前公司动力电池产品外供已取得实质性进展：2018 年7月，与长安汽车签订战略合作协议，合资动力电池；2020 年以来，北汽新能源、长安福特等多款搭载比亚迪动力电池的车型进入工信部目录。动力电池外供进入兑现期。公司是国内唯一在动力电池和IGBT 等核心零部件领域实现全面自主可控的新能源车企。公司已经与丰田达成深入合作，2019 年7 月宣布与丰田联合整车及所需动力电池，2019 年11 月与丰田就成立纯电动车研发公司签订合资协议。从海外车企的策略来看，大众向福特开发MEB 平台，特斯拉将向其他车企全面输出动力电池、动力系统和授权软件，我们认为公司具备向其他车企输出新能源整车平台的可能，打开更广阔的的空间。

    　　投资建议

    　　考虑到公司新能源汽车进入新产品大周期，叠加下游需求复苏，上调盈利预测，预计公司2020-22 年的归母净利润由37.63/44.97/56.01 亿元上调至51.21/60.82/73.93 亿元，对应的EPS 由1.38/1.65/2.05 元上调至1.88/2.24/2.73 元，当前股价对应PE 为45.5/38.2/31.3x，考虑到公司新能源乘用车龙头地位稳固，新产品周期将带动新能源汽车销量全面反弹，叠加动力电池外供、整车平台输出打开更广阔的成长空间，给予公司2022 年38 倍PE 估值，目标价由102.50 元上调至103.74 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新能源汽车行业销量不及预期，新车型销量不及预期，市占率提升不及预期等。

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