2020Q2 业绩环比显著改善，全渠道发力优势尽显，维持“买入”评级2020H1 公司收入49.亿元（-9.88%），归母净利润4.89 亿元（-22.70%）。其中，2020Q2 收入35.4 亿元（+6.9%），归母净利润5.9 亿元（+9.2%）。受疫情影响，下调盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润19.82/23.88/27.55 亿元（原预测2020-2022 年为20.62/23.95/27.45 亿元），对应EPS 为3.37/4.06/4.68 元，当前股价对应PE 为30.3/25.2/21.8 倍。由于公司长期发展逻辑不变，维持“买入”评级。

    橱柜逐渐企稳，衣柜快速修复，木门、卫浴稳健发展1）橱柜零售端受工程渠道挤压，但2020Q2 逐渐企稳：2020H1 收入21.87 亿元（-16.0%），毛利率为33.6%（-5.4pct），其中2020Q2 收入15.45 亿元（-2.3%）。

    2020H1 期末门店总数为2310 家，净减少24 家，其中2020Q2 净减少20 家；2）衣柜作为零售流量入口的趋势更为明显，快速修复：2020H1 收入18.69 亿元（-6.8%），毛利率为39.2%（-1.5pct），其中2020Q2 收入13.75 亿元（+18.1%）。

    2020H1 期末门店总数为2154 家，净增加10 家，其中2020Q2 净增加10 家；3）卫浴、木门稳健发展。卫浴/木门2020H1 收入分别为2.54 亿元（-3.1%）/2.35亿元（+5.9%），其中2020Q2 收入增速分别同比增长10.7%和同比增长20.9%。

    经销渠道和工程渠道2020Q2 环比均显著回暖，整装渠道维持快速拓展2020H1，经销和工程渠道收入分别同比下降14.5%和增长12.3%，毛利率分别为32.0%（-4.2pct）和35.4%（-5.9pct）。2020Q2，经销渠道和工程渠道均显著回暖，收入单季度分别同比增长1.4%和57.4%。整装渠道依然维持快速拓展，2020H1整装大家居接单增速超70%，期末门店总数达334 家，2020H1 净增加46 家。

    盈利能力：毛利率有所承压，控费力度显著提升由于收入下滑生产端规模效应下降、经销商扶持力度提升、终端让利力度提高等原因，公司2020H1 毛利率下降至4.2pct 至33.4%，但2020Q2 毛利率环比提升至37.3%。此外公司控费力度显著提升，销售费用率下降1.96pct 至9.23%。

    风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。

更多精彩大盘资讯敬请期待！