公司披露2020年半年报，20H1公司实现新业务价值369亿，同比增长6.7%，增速远超上市同业，该趋势有望延续至全年。归母净利润305亿，同比下降19%，整体业绩符合预期，彰显公司2019年以来板块股价龙头的业绩本色。

    　　新业务价值同比增长6.7%，疫情冲击下仍保持稳健增长，表现远超同业，主要得益于开门红工作的提前启动以及公司鼎新工程带来的改革红利持续释放。20H1公司实现 NBV 369亿，同比增长6.7%（20Q1增长8.3%），远超同业，公司开门“红”早的正反馈非常显著（业务节奏稳定、渠道收入增长等）。20H1 NBV margin（首年保费口径）为39.3%（首次超过中国平安同期的36.7%），同比仅下滑0.4个百分点，疫情之下公司业务价值率保持了相对稳定，特定保障型产品占FYP比例同比提升了3.4pt，业务结构逆势改善，体现了公司鼎新工程带来的业务结构持续改善红利。20H1个险总人力169万，较年初增长4.8%，同比19H1增长7.4%，其中个险月均有效人力同比增长40%，主要是由于3-4月份公司人力的快速上涨（突破200万）所致，后续公司人力策略提质为主，预计稳定在170万左右。20年中EV为10159亿，环比增长7.8%，运营偏差、投资偏差超预期取得正贡献，也体现了公司“鼎新工程”改革的效果逐步显现。从负债端表现可以明显的看到，公司自2019年开始新业务价值表现持续远优于上市同业，市场占有率逐步提升，与其他同业在业务发展上遇阻的情况形成鲜明对比，预计公司全年NBV增速可保持在5%左右，依旧远超同业，支撑短期股价的继续走高。

    　　20H1公司归母净利润同比下降19%，扣非后归母净利润同比下滑6%，主要受750曲线变动的影响。20H1归母净利润为305亿，同比-19%，扣非后归母净利润增速-6%，两者增速的差异主因为税收新政带来的19Q2一次性利润影响。扣非后归母净利润负增长原因主要为750曲线变动带来当期的利润减少（20H1为-127亿，19H1为-21亿），全年该因素还将持续拖累利润增速。20H1剩余边际余额为8212亿，环比增长6.9%，为后续公司利润释放奠定基础，随着公司近几年业务结构的持续优化，后续公司利润改善的空间仍较大。

    　　投资端受利率下行和权益市场的波动影响，投资收益率同比出现下滑。公司20H1年化净/总/综合投资收益率分别为4.29%/5.34%/5.40%，同比-0.37pt/-0.44pt/-2.85pt，总/综合投资收益率保持在5%以上的较好水平，体现出公司在“鼎新工程”下投资端效益的明显改善。

    　　投资建议： 2019-2020H1公司负债端量与质上的表现持续全面超越行业，重振国寿威力被持续验证，我们坚定认可重振国寿的战略效果以及期待“鼎新工程”改革红利的持续释放。当前估值为1.17X 20年底EV，目标估值1.4X 20年底EV，目标价54元，空间20%，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：保单继续率下滑、股市下跌、长端利率进一步向下。

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