事件：

    公司公告2020 年上半年实现营业收入36.10 亿元，同比上升3.02%；归母净利润为1.61 亿元，同比下降17.56%，扣非后归母净利润1.36 亿元，同比下降12.90%。

    其中，第二季度实现营业收入17.01 亿元，同比增长1.77%；归母净利润为0.73 亿元，同比下降15.19%，扣非后归母净利润0.63 亿元。公司积极应对疫情调整公司渠道战略，借助线上渠道快速拓展业务，疫情逆势下营收实现正增长。

    点评：

    1、收入端：公司2020H1 实现营业收入36.10 亿元，同比上升3.02%。

    其中2020Q1/Q2 分别实现营业收入19.09/17.01 亿元，同比变化+4.16%/+1.77%。

    分业态来看，2020 年上半年公司电子商务业务成长迅速，公司借助直播等新营销手段，拓展私域及公域流量。2020H1 公司电商业务实现营收18.62 亿元，同比增长18.79%，占比52.45%。线下部分，公司直营及加盟门店受疫情影响较为严重，尤其直营门店。2020H1 公司直营业务营收为5.70 亿元，同比下滑21.30%，占比16.06%。公司目前拥有线下门店共2450 家，报告期内加盟门店数持续增长。报告期内，公司总计新开门店34 家，其中加盟店净增长50 家，直营店净关闭16 家。

    分区域来看，华中依然为公司主要销售分布区域，华南、华东市场快速增长。2020H1 华中为公司最大销售市场，占比27.33%。华南、华东市场快速增长，同比往期增速分别为26.64%/12.28%。华中地区受疫情冲击较大，营收下滑较为严重。报告期内华东市场净开店52 家，华南市场净开店18 家，华中市场净关店56 家。

    2、毛利率：2020 年上半年公司毛利率为30.53%，受疫情影响，毛利率较去年同期下降1.96%。

    3、期间费用： 2020 H1 公司期间费用率24.58%，较2019 年下降1.47%，其中，销售费用率20.53%，管理费用率3.94%，研发费用率0.32%，财务费用率-0.21%，同比分别变化0.42%/ -1.25%/ 0.05%/-0.06%。

    4、净利润： 2020 年上半年公司归母净利润1.61 亿元，同比下降17.6%，净利率4.50%，基本与2019 年净利率持平。

    5、现金流： 2020 H1 公司经营性净现金流0.36 亿元，同比下降82.0%，投资性现金流为-6.61 亿元，同比下降804.5%。

    投资建议及盈利预测：公司是国内高端休闲零食龙头企业，拥有全品类&全渠道的成熟运营能力及体系建设。疫情期间公司线上业务快速成长，线下门店运营提效升级，开店计划稳步推进。我们预测2020-2021 年营收在87.00/104.50 亿元，盈利在4.08/4.95 亿元，维持买入评级。

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