公司发布2020 年中报：上半年亏损82 亿，Q2 大幅减亏至亏损29 亿。1）财务数据：报告期内，公司收入390 亿，同比下降46.5%，其中客运收入288 亿，下降56%，而货运收入大幅提升74%至76.7 亿。上半年亏损81.7 亿，扣非后亏损84.2 亿。2）分季度看，Q1、2 收入分别为211 及178 亿，同比分别下降44%及50%，Q1、2 分别亏损53 及29 亿，Q2 大幅减亏24 亿。3）经营数据：

    　　1-7 月ASK 同比下滑47.2%，国内-34.9%，国际-73.2%；RPK 同比下滑56.4%，国内-45.9%，国际-78.4%；客座率68.4%，同比下降14.4 个百分点。4）汇兑：

    　　因上半年汇率贬值1.5%，公司汇兑损失11.2 亿，公司披露敏感性人民币对美元波动1%，影响净利4.14 亿元。5）运力净退出。窄体机：报告期内公司引进3 架A320，退出9 架；宽体机：退出1 架A330；支线机型：引进3 架支线飞机ARJ21，退出3 架EMB190；货机：新增引进2 架777 货机。

    　　收益水平：1）客运：公司上半年客公里收益0.5 元，同比增长4.17%，其中国内0.44 元，下降15.4%，国际航线0.75 元，同比大幅增长97.4%。系因国际线减班所致。测算Q1 客公里收益增长17%，Q2 为下降16%。上半年座收0.34 元，下降15%，Q1、2 分别下降3.8%及32%。2）货运：上半年货邮收益大幅提升，整体增长89%，国际线翻倍。公司抢抓货运增收机遇，全面提升货机利用率，积极组织客改货航班3771 班，报告期内实现客改货货运收入16.42亿元。

    　　成本端：1）上半年公司成本431 亿，同比下降33%，其中航油成本84 亿，下降59%，扣油成本347 亿，同比下降21%。测算单位扣油座公里成本0.41元，同比增加53%。2）分项目看：上升的包括：折旧摊销（含租赁）119 亿，同比增长5.8%；维修费用41 亿，同比增长3.2%。下降的包括：职工薪酬83亿，下降11.9%；起降费43.6 亿，同比下降49%；其他项目41.4 亿，同比下降42%。降幅与ASK 基本一致。单位座公里角度：下降的主要为单位起降（-1.2%）、单位餐食（-16%），其余均不同程度增长。

    　　看好公司未来广州-大兴双枢纽战略发展。公司披露目前按照计划进驻大兴机场，已完成 60%航班从首都机场转场至大兴机场。未来将北京枢纽重点打造为面向欧美、日韩及地区为主的综合性核心枢纽，与广州枢纽相互配合，发挥枢纽对国内国际网络的支撑作用。2025 年预计在大兴机场投放飞机超过200架。

    　　投资建议：1）高频数据显示8 月以来公司航班量恢复至8 成左右水平，较此前明显提升，同时人民币在三季度呈现了升值态势并且全年为升值，预计汇兑有望带来正贡献。2）相较于前篇报告后，航空市场尤其国际市场受到疫情冲击超出此前预期，我们下调2020-22 年盈利预测为实现亏损81.5 亿，盈利53.6亿及79.7 亿，（原预测为10.4、79.5 及113 亿）。对应EPS 分别为-0.53、0.35及0.52 元。3）投资建议：公司当前1.2 倍PB 附近，或为历史相对底部区域，当前行业正逐步修复。我们预计因行业飞机运力呈现净退出态势，未来若出现需求超预期反弹，则或呈现供需错配推动的行业弹性。维持给予6 个月目标价6.5 元，对应1.4 倍PB，接近历史中枢估值水平，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值

更多精彩大盘资讯敬请期待！