本报告导读：

    挖机高景气带动油缸持续高增，泵阀进口替代延续，份额大幅提升，当前油缸及泵阀排产均非常旺盛，泵阀份额提升空间及应用领域拓展空间巨大。

    投资要点：

    结论：20H1营收、归母利润分别为34.6亿、9.9 亿，增长23.8%、47%，符合预期。挖机销售维持高景气，泵阀进口替代延续带动高增长，上调2020-22 年EPS 至1.40（+0.18）、1.66（+0.18）、1.96（+0.19）元，基于可比估值，给予2021 年50 倍PE，上调目标价至83 元，增持。

    挖机高景气带动油缸持续高增，非标下半年增速预计回升。20H1 挖机销量17 万台，增长24%，公司挖机油缸销量33 万只，同比增长27%，份额持续提升，营收14.3 亿，增长16%，Q3 出货延续较快增长。受疫情影响，起重油缸为主的海外需求受冲击，20H1 非标油缸销量6.4 万只，营收5.8 亿，下滑9%，预计20H2 增速有望回升。

    成本优化、效率提升，盈利能力大幅提升。20H1 综合毛利率41.9%，提升4.9pct，净利率28.5%，提升4.5pct，其中泵阀业务毛利率预计提升超10pct，费用率继续降低，液压科技净利率32.8%，提升14.9pct，主因液压科技进行大规模成本优化，包括物料标准化和国产化，同时对提升车间自动化、智能化水平，生产效率大幅提升。

    泵阀进口替代延续、份额大幅提升，排产旺盛。20H1 子公司液压科技营收11.9 亿，增长85.8%，其中挖机泵阀进口替代延续，份额大幅提升，收入接近翻倍；回转马达大批量配套主机厂，非标泵阀在高空作业平台、起重机、旋挖钻等批量配套，收入放量增长；比例阀收入翻倍，工业泵阀应用领域将进一步拓展。

    风险提示：挖机销量下行，海外市场下行。

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