本报告导读：

    公司Q2 产销环比恢复良好，合作建设产业互联网，赋能包装产业链；造纸及原材料战略布局有序推进，实现再生纤维、造纸、包装、产业互联网一体化发展。

    投资要点：

    维持目标价3.47元，维持谨慎增持评级。受疫情对宏观经济负面影响，公司上半年毛利率承压。考虑下半年造纸旺季来临、疫情影响减弱，吨纸利润有望回暖，维持2020~2022 年EPS 为0.33/0.42/0.49 元，参考同业给予2020 年约10.5 倍PE，维持目标价3.47 元，维持谨慎增持评级。

    2020H1 业绩符合预期，Q2 产销环比恢复良好。2020H1 公司实现原纸产量215.38 万吨，销量198.70 万吨，实现营收98.26 亿元（-12.03%），归母净利润5.01 亿元（-45.83%）。随着国内疫情逐步得到控制，Q2 单季度营收同增0.62%，归母净利润同降42.05%，降幅环比收窄，原纸产量和销量分别环比上升20.85%和88.17%。

    合作建设产业互联网，赋能包装产业链。2020 年7 月公司正式发布“云印3+1 数字化系列产品”，秉承“数字创造价值，科技赋能纸业”理念打通工人、设备、工厂与市场之间连接，与腾讯、东方精工签订战略合作协议，整合各方优势资源共建包装产业互联互通生态平台，打造云工厂联盟。

    造纸及原材料战略布局有序推进，实现再生纤维、造纸、包装、产业互联网一体化发展。公司持续加强国内核心经济区造纸产能布局，广东山鹰和浙江山鹰项目于2021~2022 年达产后，公司造纸年产能将超过800 万吨，造纸规模扩大及产品丰富将进一步强化公司优势。公司持续在海外再生纤维主要来源地布局，确保原材料供应并降低成本。公司在生产能力、融资条件、原料获取、库存等方面优势显著，将持续受益于行业集中度提升。

    风险提示：宏观经济波动影响需求，原材料价格大幅波动，废纸政策风险

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