投资要点

    乘用车销量持续复苏，21-22年有望实现正增长。长城推出“柠檬+坦克”

    模块化整车平台且开启强劲新车周期，20H2 五款新车上市（新平台4 款），21 年预计近10 余款基于新平台打造的全新车型陆续上市，有望助推公司业绩在22 年超越历史峰值，实现近120 亿的利润水平，持续推荐。

    乘用车行业从下滑的三年到复苏周期，预计21-22 年狭义乘用车销量正增长，SUV 车型占比持续提升，10-15 万乘用车销量占比稳定。乘用车经历18-20 年三年下行周期后，有望伴随经济恢复于21-22 年实现弱复苏，预计分别同比增长+7%/+3%，同时SUV 渗透率近年仍有提升趋势，预计增速持续跑赢轿车车型，10-15 万元乘用车销量占18/19/20H1 分别实现32.7%/32.5%/33.8%保持稳定。

    长城汽车新车强劲（20H2 有5 款，21 年预计近10 款），有望乘风再起。

    20H2 公司五款新车上市，包括9 月开始销售的第三代哈弗H6、哈弗大狗、欧拉白猫，以及年底上市的坦克300、欧拉好猫车型；预计21 年公司有望基于“柠檬+坦克”平台推出H2、H4、F5、F7、VV5、VV6、VV7，柠檬纯电动车近10 余款全新车型，共同驱动公司销量在20-22 年迎来强劲的上升周期。第三代H6 产品力全面升级，同级别性价比领先；大狗与坦克300 差异化定位越野性能，竞争对手较少，存在超预期可能。

    新车周期+新平台降本增效，公司2022 年利润水平有望接近120 亿，创历史新高。考虑公司后续强劲的新车周期，我们上调了公司盈利预测。预计22 年公司销量规模有望实现147 万辆（不含光束），柠檬平台渗透率达60.5%，坦克平台渗透率达23.4%，助力公司整车业务毛利率提升至19%，进而驱动公司归母净利润超越2016 年的水平，创历史新高。

    乘用车行业复苏向上，长城新车周期强劲，新平台渗透率快速提升，业绩弹性大，维持“审慎增持”评级。乘用车行业复苏确定性高，公司主销市场10-15 万SUV 市占率维持稳定。公司于20H2 基于全新整车平台开启强劲车型周期。考虑公司21 年新车数量有望超预期，上调盈利预测，预计公司20-22 年归母净利为51.1/85.1/117.9 亿元（原预测为42.4/73.4/92.0 亿），维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济大幅下行；乘用车销量不及预期；公司新车销量不及预期；

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