老牌军工特钢龙头，技术优势明显。

    　　公司是历史悠久的军工特钢龙头，拥有传统高端特钢及高温合金两大业务。抚顺特钢是我国高端钢材龙头，主要产品分为两大类，一类是以合金结构钢、模具钢、不锈钢为主的传统特钢，另一类是以高温合金为主的尖端材料。

    　　优质民企沙钢入主管理，降本减费效果显著。

    　　2019 年公司高管团队正式完成换血，优秀民营企业沙钢集团掌舵，公司毛利率和三费得到了大幅改善。2019 年全年公司钢铁整体毛利16.69%(同比+2.38%)，其中传统特钢板块通过深挖管理成本整体下降，吨毛利上升至1226.7 元（同比+148.5元）。公司管理费用、财务费用同比下降5000 万元（-23.79%）和2.3 亿元（-78.10%）。管理改善明显，后续空间巨大。

    　　高温合金加速放量，行业确定性放量龙头充分受益。

    　　我国高温合金行业供需缺口巨大且有望长期维持；需求端短期内集中放量，军机换装、“两机专项”带来航空发动机用量快速增长。供给端壁垒高、认证周期长、新增产能少。公司目前高温合金产能5000 吨。2021 年下半年5000 吨新产线投产，业绩空间巨大。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计2020―2022 年公司营业收入分别为61.27、67.53 和74.22亿元，同比增速分别为6.7%、10.2%和9.9%；归母净利润分别为4.9、6.5、8.9 亿元，同比增长62.2%、32.8%和36.8%，对应的PE 估值分别为30.4、22.9 和16.7 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示： 高温合金需求增长不及预期；传统特钢业绩改善不及预期

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