洛阳钼业公布2020 年半年报。公司2020 年上半年完成销售收入467.44 亿元，同比增长386%；实现归母净利润10.08 亿元，同比增长25%。其中第二季度公司完成销售收入243.61 亿元，同比增长343%；实现归母净利润5.60亿元，同比增长15%，环比增长25%。

    产量克服疫情不利影响，生产运营维持稳定。公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲和欧洲五大洲，是全球最大的白钨生产商和第二大的钴、铌生产商，亦是全球前五大钼生产商和领先的铜生产商，磷肥产量位居巴西第二位，同时公司基本金属贸易业务位居全球前三。

    公司在国内和国外拥有丰富的资源储备。公司在刚果金境内运营的TFM 铜钴矿项目是全球范围内储量最大、品位最高的铜钴矿之一。2020 年上半年该项目铜产量为9.1 万吨，6543 吨钴。公司认为TFM 项目具备成长为铜年产量超过 40 万吨和钴年产量超过 3 万吨的世界级矿山的潜力。。

    持续推进降本增效，对抗产品价格波动。受到新冠疫情的不利影响，公司主要产品价格在2020 年上半年均出现了不同程度的下降。2020 年上半年阴极铜价格同比下降10.74%，金属钴价格同比下降5.03%，钨钼价格同比均有10-25%的下滑。我们认为金属价格的下跌主要是受制于全球经济增速下滑，产品价格下降也对公司盈利能力带来挑战。

    为了应对产品销售价格下滑，公司积极推进降本增效计划。2020 年上半年，公司矿业各业务板块生产运营成本实现同口径同比削减超过10 亿元人民币，其中，刚果金铜钴板块实现生产运营现金成本削减超过1 亿美元，采矿单位付现成本同比下降40.6%，冶炼环节现金成本同比下降超过6000 万美元；中国钼钨业务通过缩短采购周期、加大采购频次、引入更多供应商参与竞争，加强技术革新、优化生产工艺等措施，实现生产运营现金成本下降超过6000万元人民币。

    盈利预测与评级。我们预计公司2020~2022 年归母净利23.29、31.79、41.91亿元，EPS 分别为0.11、0.15、0.19 元/股，我们预计公司2020 年每股净资产为2.01 元。参考可比公司估值给予公司2020 年50-55 倍PE，对应价值区间5.50-6.05 元。给予公司2020 年2.5-3.0 倍PB，对应价值区间5.03-6.03元。结合两种估值方法，对应合理价值区间5.50-6.03 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示。疫情影响公司产品需求，进而导致公司产品价格承压。

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