公司近况

    近期钛精矿价格高位运行，攀枝花钛精矿（TiO2>46%）价格1,450元/吨，同时随着传统需求旺季到来国内市场需求继续回暖，以及钛白粉出口继续改善，钛白粉行业供需向好，价格有望继续上涨。

    评论

    钛白粉需求继续好转，看好钛白粉价格上涨趋势。随着传统需求旺季到来，国内钛白粉市场回暖，需求继续提升；同时海外需求继续好转，2020 年7 月我国钛白粉出口9.75 万吨，同/环比增长10%/26%，1-7 月累计出口钛白粉66.1 万吨，同比增长16%；成本端钛精矿价格维持高位，攀枝花钛精矿（TiO2>46%）价格1,450元/吨。根据百川资讯数据，目前国内金红石型钛白粉价格13,000-14,000 元/吨，钛白粉价格和盈利均处于低位，同时国内钛白粉企业库存处于较低水平（目前龙蟒佰利库存约7 万吨，在手订单12 万吨），随着国内外钛白粉需求继续好转，我们预计国内钛白粉价格有望继续上涨。

    钛白粉、海绵钛等产能扩增助力公司继续增长。目前公司焦作基地氯化法钛白粉产量继续稳步提升，公司拟在云南基地新建20 万吨/年氯化法钛白粉产线及3 万吨/年海绵钛项目，同时计划将焦作一期和云南新立各6 万吨/年钛白粉产线产能提升至10 万吨/年，以及计划未来5 年在攀枝花累计投资140 亿元继续扩大和完善氯化钛白产业链等，我们预计钛白粉、海绵钛产能扩增将助力公司中长期继续成长。

    完善产业链，增强盈利能力。公司基于硫氯耦合建设了低成本合成金红石作为钛白粉原料，同时公司建设的50 万吨攀西钛精矿升级转化建设30 万吨氯化钛渣项目进展顺利，我们预计有望年底前投产。依托低成本合成金红石及氯化钛渣等钛白粉原料优势，我们预计将进一步降低公司氯化法钛白粉成本及增强盈利能力，以及提升公司氯化法钛白粉的竞争力。

    估值建议

    我们维持2020/21 年盈利预测31.8/39.7 亿元，目前公司股价对应2020/21 年市盈率17/13x。我们看好钛白粉行业基本面继续好转以及公司长期成长前景，上调目标价23%至30.8 元，对应17.6%的上涨空间和2020/21 年20/16x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    钛白粉价格低于预期，新增产能释放低于预期。

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