事件描述

    　　近期，长城汽车全球化取得两项突破：1）长城汽车与俄罗斯联邦工业和贸易部签署在俄特别投资合同（“SPIC”）；2）长城汽车与通用汽车签署罗勇府工厂股权收购协议。

    　　事件评论

    　　俄罗斯SPIC 有望加快长城汽车在欧洲发展步伐。1）SPIC 投资细节。投资额：

    　　424 亿卢布（约人民币37 亿元）；投资内容：发动机、变速器、电子控制模块和车辆控制系统等本土化零部件厂；投资优惠：长城汽车将享受同俄境内车企同等的优惠政策。2）全球化前景。俄罗斯是长城汽车海外根基，汽车年销量约180 万辆，公司未来向东欧、西欧辐射，有望开辟更大市场。自俄罗斯图拉工厂投产以来，长城汽车在俄罗斯销量快速提升，今年前8 月零售1 万辆以上，同比增长75%，销量位居自主品牌榜首，未来随着公司在俄罗斯战略的深入，销量有望持续向上。

    　　收购泰国工厂有望助力长城汽车皮卡、SUV 打开全新市场。1）收购细节。移交与投产进度：泰国工厂将于11 月移交长城汽车，新工厂将于2021Q1 投产；工厂情况：年产能8 万辆，可生产SUV 和皮卡，满足燃油、HEV、PHEV、BEV 多种类型。2）全球化前景。泰国工厂是公司辐射东南亚的重要基地，汽车年销量约100万辆，且皮卡渗透率40%以上，居全球之首。泰国皮卡使用习惯与中国接近，热销车型丰田Hilux 在泰国约合人民币13.8 至23.5 万元，显著高于中国主流皮卡价格，长城汽车作为中国皮卡龙头，市场份额约50%，未来向泰国发展有显著优势。

    　　公司多品牌+多矩阵+多市场+多车种战略持续推进，开启更大成长空间。公司此前仅靠SUV，市场质疑100 万辆是销量天花板。近年公司多个扩张战略取得成效，开启更大空间：1）多品牌：成功打造高端WEY 品牌，技术升级下销量有望继续向上；2）多矩阵：由H 系列拓展到F/H/M/越野梯级矩阵，巩固经济型SUV 市场地位；3）新市场：定位新兴市场，区域+模式精准卡位，海外有望复制国内成功道路；4）新车种：皮卡迎来解禁红利高速发展期，公司作为皮卡龙头显著受益。

    　　投资建议：研发、管理驱动公司构建核心技术优势，凭借“柠檬”、“坦克”两大平台与“咖啡智能”品牌，产品大周期支撑销量与业绩向上；长期看，多扩张战略开启更大成长空间。预计公司2020-2022 年EPS 0.51、0.88、1.04 元，对应A股PE 37.3X、21.7X、18.3X，港股PE 18.2X、10.6X、8.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 海外需求复苏进度不达预期；

    　　2. 公司全球化进度不达预期。

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