事件描述

    单三季度，预计实现收入158.29 亿元（+38.97%），实现营业利润30.36 亿元（+104.12%），归母净利润22.34 亿元（+141.90%）。前三季度，预计实现营业总收入351.38 亿元（-2.81%），实现营业利润42.21 亿元（-35.93%），归母净利润31.64 亿元（-24.93%）。

    事件评论

    7 月1 日海南新政正式开始实施，政策红利+出境游停滞，加速海外消费回流，离岛免税实现高速增长。Q3 海南离岛免税实现销售收入86.1 亿元，同比增长227.5%；购物人数129 万人次，同比增长62%；客单价6674 元，同比增长102%。

    受益于海南离岛免税高毛利率产品销售收入占比提升，以及日上直邮折扣活动力度回落，公司盈利能力环比提升。离岛免税新政实施，行邮税起征点从8000 元提升到10 万，年度购物限额提升到10 万，强化了高端奢侈品的价格优势和吸引力，叠加中免积极开展品牌招商，比如增设Tiffany 日月广场店等，供给端持续改善，奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝等高毛利率产品收入占比提升，带动盈利能力改善。

    展望Q4，（1）Q4 是海南岛的传统销售旺季，新冠疫情反复的背景下，出境游重启概率仍低，叠加海南政策红利持续释放及促销活动的助力，预计海南离岛免税将继续保持快速增长，十一国庆中秋黄金周，海口海关监管海南离岛免税购物金额10.4 亿元、旅客14.68 万人次、件数99.89 万件，同比分别增长148.7%、43.9%、97.2%；（2）若机场保底返还可以在年底尘埃落定，有望额外增厚业绩。（3）相对往年下半年略低预期的业绩表现，今年Q3 业绩符合预期，Q4 业绩释放可期。

    中长期来看，行业层面，新冠疫情反复背景下，出境游修复或将需要较长时间，叠加境内免税政策红利释放，加速海外消费回流，免税市场空间广阔；格局方面，政策放宽，海南本地新增2 家离岛免税经营主体，不改有限、适度竞争的格局，中国中免将维持行业龙头地位，强化规模、采购、管理等壁垒；公司层面，积极推进新开店面，丰富升级产品结构，提升盈利能力，同时，优化会员体系，着眼精细化运营，提升客户体验和管理效率，公司未来营收和业绩有望继续保持亮眼。

    盈利预测及投资建议：预计2020-2022 年公司EPS 分别为2.69、5.09、6.77 元/股，对应当前股价的PE 分别为78.73、41.69、31.32，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 境内疫情反复影响消费者出行；

    2. 公司对新品牌的招商不及预期。

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