事项：

    　　10 月12 日公司发布2020 年前三季度业绩预告修正公告：

    　　公司于2020 年8 月29 日披露的《2020 年半年度报告》中预计1-3Q20 归母净利润在28-30 亿元之间，同比增长78%-91%。本次修正该期间归母净利为34-36亿元，同比增长116%-129%，较修正前增长6 亿元。

    　　评论：

    　　剔除比亚迪电子利润贡献后，预计比亚迪3Q20 单季归母净利至少5.3 亿元。

    　　10 月12 日比亚迪电子（00285.HK）同时发布盈利预喜公告，1-3Q20 归母净利同比增长不少于320%，2019 年同期为10.3 亿元。假设按最低增长，1-3Q20比亚迪电子归母净利为43.1 亿元，比亚迪归母净利为34.0 亿元。比亚迪目前持有比亚迪电子65.76%的股份，剔除比亚迪电子的归母净利贡献后：

    　　1） 比亚迪3Q20 归母净利为5.3 亿元，较去年同期增长7.1 亿元，大幅改善；2） 比亚迪1-3Q20 归母净利为5.6 亿元/-37%，但1H20 仅有0.4 亿元。

    　　估计盈利超预期来自于旗舰销量+口罩表现好。公司9 月新能源销量同环比大幅增长，尤其是两款旗舰车型汉+唐的销量表现强劲，单月销量分别为5.6K、5.1K。旗舰车3Q20 合计销售约2.2 万辆，假设车均收入25 万元、毛利率25%、净利率8%（单车盈利2 万元），估计汉+唐3Q20 将贡献营收55 亿元、毛利13.8 亿元、净利润4.4 亿元。另一方面，3Q20 海外疫情有所反复，比亚迪电子生产的口罩业务表现较好，对业绩有正面贡献。因此，较8 月底预计的28-30亿元归母净利润上修6 亿元。

    　　旗舰车销量领先新势力，料4Q20 新产品集中发力。3Q20 蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车分别交付1.2 万辆、0.87 万辆、0.86 万辆，比亚迪汉+唐3Q20合计销量接近蔚来汽车销量的2 倍，是罕见的突破20 万元级别的自主畅销车型。9 月比亚迪汉EV/DM 合格证数据超7k，预计刀片电池的产能瓶颈问题将得到解决，全年有望完成13Gwh 的产能建设。汉、新唐EV 和宋Plus EV 有望在4Q20 放量增长，4Q20 也有望迎来新能源对公销量的恢复。我们预计4Q20汉+唐合计4 万辆，4Q20 销量为17 万辆/+35%，全年44 万辆/-4%。

    　　投资建议：汽车行业基本面持续上行，比亚迪作为国内电动车企龙头受益明显。

    　　基于公司电动车+电池成长属性增强，智能化后续有望突破，整车业务估值水平有望向美股电动车企接近。中长期，有望成为全球电动技术综合供应商。基于公司旗舰车型带动业绩超预期，我们上调公司2020-2022 年归母净利润预测至50 亿元、51 亿元和65 亿元，对应增速+213%、+1%、+28%，PE 70 倍、69 倍、54 倍，EPS 1.85 元、1.86 元、2.38 元。维持目标PS 2.5 倍、A 股目标价146.7 元，对应市值约4000 亿元，维持“强推”评级。考虑A/H 溢价，维持H 股目标价152.0 港元。

    　　风险提示：销量低于预期、刀片电池及DM-i 降本低于预期、外供低于预期。

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