猪价高位推动业绩延续高增长，疫苗销量同比大幅提升。公司发布2020 年三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润14.5-15.5 亿元，同比增长380.6%-413.75%；其中第三季度预计实现归母净利润6.16-7.16 亿元，同比增长177.95%-223.06%。业绩大幅增长源于生猪出栏稳步提升，猪价维持高位；疫苗销量大幅回升。

    生猪养殖：Q3 肥猪头均盈利1500 元/头，Q4 环比月度出栏有望加速。

    据公告，前三季度公司生猪出栏量约77 万头，其中Q3 出栏量约34.3万头，肥猪出栏均价32 元/公斤，出栏均重约132 公斤/头，河南产能投产仔猪出栏量提升，估算Q3 仔猪出栏比重超过50%。因河南基地产能利用率较低导致整体单位成本有所提升，估算Q3 肥猪头均盈利约1500 元/头，仔猪头均盈利约1000 元/头，生猪养殖利润约4.3 亿元。

    预计Q4 河南基地出栏有望继续加速，预计全年出栏量约150 万头。

    产品优势下疫苗销量同比快速增长，饲料业务保持平稳增长。公司疫苗板块主要贡献品种为口蹄疫疫苗、猪瘟E2 疫苗、小反刍疫苗，2020年在口蹄疫市场苗和猪瘟E2 疫苗产品组合联合免疫优势下，公司猪苗市占率提升明显；同时生猪存栏逐步恢复猪用疫苗销量逐季提高，估算Q3 疫苗板块实现净利润约1 亿元。另外估算Q3 饲料、植物蛋白加工、玉米仓储业务分别贡献利润约0.5/0.2/0.4 亿元。

    投资建议：维持“买入”评级。公司生猪产能逐步释放充分受益于猪价高位；考虑到公司猪用疫苗在产品组合优势下市占率提升，推动疫苗销量同比大幅提升。预计2020-2022 公司EPS 分别为2.49 元/股、1.75 元/股、1.06 元/股，给予合理价值19.95 元/股，对应2020 年PE为8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情风险；猪价上涨不达预期；生猪出栏量不达预期等。

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