信发铝业石膏板生产线投产进度低于预期，显示石膏板行业生产端技术壁垒。且预计投产完成后不改北新建材行业竞争力，公司具备定价权优势，上调公司2020-2022 年盈利预测至29.25/36.30/39.66 亿元，维持“买入”投资评级信发铝业石膏板投产时间延后，显示石膏板行业具备技术壁垒。电解铝行业龙头信发集团2.4 亿平米石膏板生产基地2020 年10 月5 日第一条生产线试生产成功，但投产期未定，距其计划的6 月份投产延后超过5 个月，显示石膏板生产线具备技术壁垒。且考虑到信发铝业渠道和品牌布局需要时间，预计投产完成后，主要针对低端市场，对山东区域的低端产品会产生一定价格压力，加速区域中的小企业淘汰，利于区域竞争格局的优化。

    　　短期需求受到抑制，预计四季度迎来赶工。2020 年年初受新冠疫情影响，房地产开发投资增速大幅下滑，而后随着复产复工的推进，房地产开发投资增速逐步收窄，但相比于2019 年全年投资增速仍有明显下滑。且进入二三季度以来，持续性雨水天气对石膏板需求产生影响，在整体需求偏弱情况下，公司市占率进一步提升，石膏板单位盈利稳定。预计四季度气候因素减弱，行业将迎来赶工的需求，公司石膏板业务具备成长弹性。

    　　重申公司成长性，多品类业务具备再造北新建材的空间。我们在《多角度看北新建材（000786）系列报告之二：如何看待北新建材的成长性》（2020-07-02）中提到，龙骨业务是公司渠道、品牌优势的变现，市场容量较石膏板更高，石膏砂浆业务是公司稀缺布点优势的变现，处于快速增长期，两块业务具备再造一个北新建材的空间。防水及涂料业务贡献公司收入利润增量。一体两翼的多品类业务布局打开公司成长天花板。

    　　风险因素：公建需求偏弱风险，原材料价格大幅波动风险。

    　　投资建议：公司在石膏板领域具备强竞争力，市场化程度高，具备成本、渠道、品牌优势，通过跨区域布局成长为行业龙头，拥有定价权优势，具备市占率提升及消费升级趋势下高端产品占比提升空间。参考国外经验，大单品公司向平台型公司转变是建材龙头的必由之路，公司通过自身石膏板领域的优势变现，多品类业务具备成长空间。我们上调公司2020-2022 年EPS 预测至1.73/2.15/2.35 元，给予公司2021 年20 倍估值，对应目标价43 元，维持“买入”投资评级。

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