事件：公司公告9 月经营简况，9 月实现合同销售金额239.66 亿元，YOY-8.61%；实现销售面积228.17 万方，YOY+2.20%。1-9 月累计实现合同销售金额1630.48 亿元，YOY-17.52%，累计实现销售面积1508.15 万方，YOY-12.47%。

    　　9 月销售环比表现量价齐升，销售拐点或于四季度出现9 月实现合同销售金额239.66 亿元，YOY-8.61%，环比+16.31%；实现销售面积228.17万方，YOY+2.20%，环比+11.55%；销售均价10504 元/平米，YOY-10.58%，环比提升430 元/平米。1-9 月累计实现合同销售金额1630.48 亿元，YOY-17.52%，较上月增速提升1.36pct；累计实现销售面积1508.15 万方，YOY-12.47%，较上月增速提升2.18pct；累计销售均价10811 元/平米，YOY-5.77%。公司9 月销售环比表现量价齐升，单月销售面积同比自疫情以来首次实现个位数正向增长，1-9 月完成年度销售目标（2500 亿）的65.2%，完成率偏低，主要与公司推货节奏等相关，考虑到公司推货主要集中于四季度，销售的拐点或于10 月份开始出现。

    　　单月新增项目以中西部省会城市及二线城市为主9 月公司新增土地项目7 个，分别为重庆（+1）、贵阳（+1）、广安（+1）、宜昌（+1）、长沙（+1）、常州（+1）、蚌埠（+1），以经济圈划分看，项目数量西部：中部：长三角=3:3:1，土地总价西部：中部：长三角=74%：17%：9%。以城市能级划分来看，项目数量二线城市：三四线城市4:3，土地总价二线城市：三四线城市= 81%：19%。

    　　权益比例上，9 月新增项目100%：非100%=6:1，权益比例较高。公司9 月新增项目以中西部区域的重点省会城市及二线城市为主。9 月单月新增项目占比面积80.21 万方，新增计容建面约201.08 万方，新增总地价70.59 亿元，新增权益地价款68.52 亿元，对应权益比例为97.07%。1-9 月累计新增占地面积809.06 万方（YOY+3.2%），累计计容建面约1872.27 万方（YOY+0.1%），累计新增总地价约730.23 亿元（YOY+13.1%），累计权益地价665.15（YOY+15.2%），对应累计权益比例为91.09%，权益比例保持较高水平。

    　　销售均价同比下降导致累计楼面价/销售均价有所提升9 月单月拿地力度29.45%，权益拿地力度28.59%，累计拿地力度44.79%，累计权益拿地力度40.79%，均高于19 年全年拿地力度（25.54%）、权益拿地力度（22.78%），公司补货意愿较强。9 月新增项目平均楼面价3511 元/平米，基本与上月持平，单月楼面价/单月销售均价比重33.42%，较上月水平收缩2.27pct，主要由于8 月新增项目中涵盖热点二线城市，拉高整体楼面价。1-9 月累计新增项目楼面价3900 元/平米，累计楼面价/销售均价36.08%，高于19 年整体楼面价/销售均价（29.23%）水平，与当前推货结构导致销售均价同比下降有关。

    　　投资建议：客观原因上，年初至今的销售较弱与公司短期货源充足性、节奏上均有关系，考虑上半年新增项目或有部分可为下半年增加货源，我们判断公司完成全年目标仍有一定的可能性。我们维持公司20-21 营业收入预测为1545 亿、2318 亿、3016 亿，对应净利润为169 亿、218 亿、248 亿，对应EPS 为7.51 元、9.68 元、11.00 元，对应PE 为4.55X，3.53X、3.11X。

    　　风险提示：房屋价格大幅下跌；投资进度不及预期；销售不及预期

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