事件:

    公司发布业绩预告,前三季度预计实现归母净利润9.9-10.5亿元,同比65% -75%;同时公告前三季度计提应收款项坏账准备0.89亿元、存货跌价准备1.87亿元。

    评论:

    1、三季度维持高增长,PCB/消费电子等业务带动盈利能力提升。

    经测算,Q3单季度归母净利润预计为3.7-4.3亿元,同比66%-93%,公司解释Q3维持同比较快增长的原因是消费电子/PCB业务好于预期、产品结构优化毛利率大幅提升;而环比下降18%-30%,原因是Q2口罩机贡献较大但Q3贡献大幅减小。此外公司Q3单季度确认应收账款坏账准备约5000万元、确认存货跌价准备约8000万元(对疫情后积压的口罩机存货计提减值),并确认大族机器人投资收益1.24亿元。

    2、PCB/消费电子景气、大功率望改善,miniLED/光伏等亦有增量。

    PCB方面,三季度以来上半年贡献较大的通信/IDC类需求下降,但公司接单持续创新高,全年订单量已超此前指引,锣板机、二氧化碳钻孔机(该市场日本三菱较为占优、单价超200万)认证顺利交货量攀升提供增量,我们认为在下游持续扩产周期内,公司在LDI/载板设备等高端市场仍具较大进口替代空间;消费电子方面,疫情后A客户2020年新品焊接/切割/打标/检测等需求逐步转旺,带动公司收入超此前指引,我们认为在A客户产品生态及创新加强,Q4至明年后续望迎景气周期背景下,公司消费电子业务仍有增长空间;大功率方面,随着高功率激光器自制比例的继续提升、带来成本规模效应的加强,以及需求周期的企稳,盈利能力有望有所修复;此外,公司前三季度光伏、miniLED业务亦有较好增长,且后续仍有一定提升空间。

    3、内部激励和管理改革望再次激发增长潜力。

    公司此前宣布将原有的事业部考核机制下沉到根据具体产品线进行考核,并实行新一轮股权激励,是再次从内部挖掘发展潜力的举措。公司的上一轮成长期深度受益于高层对事业部的权限下放带来的员工积极性和内部运转效率的提高,我们认为本轮考核机制的进一步优化以及配套的激励方案实施将再现上一轮的改革效果,进一步激发员工潜力,帮助公司突破前期瓶颈。

    　　4、投资建议。

    　　按照公司此前的股权激励达标条件，即20/21/22年的扣非净利润较18年扣非增长5%/15%30%，对应目标值为15.3/16.7/18.9亿。考虑今年疫情因素以及Q4是相对淡季，今年完成激励条件仍有压力，但在明年大年业绩达标值得期待，当前市值仍相对低估，建议关注明年大年预期弹性。我们预计20-22年营收为107/125/138亿，归母净利润为12.1/16.2/18.5亿，对应EPS 为1.13/1.52/1.73元，对应当前股价PE为30.7/22.8/20.0倍，维持“强烈推荐-A”评级和目标价50元，对应2021年33倍PE。

    　　风险提示：客户需求低于预期，宏观经济波动风险，竞争加剧风险

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