事件描述

    　　公司发布2020 年前三季度业绩快报公告：2020 年前三季度，公司实现营业总收入23.72 亿元，同比增长21.16%；归母净利润1.98 亿元，同比下降15.12%；扣非后归母净利润1.86 亿元，同比下降8.46%。业绩超出我们此前预期。

    　　事件点评

    　　2020Q3 营业收入增速环比大幅提升， Q2 各项关键经营指标增速由负转正。2020Q3 单季度，公司实现营业收入 11.48 亿元，同比增长41.87%，净利润 1.47 亿元，同比增长19.77%，扣非后归母净利润 1.43 亿元，同比增长37.35%。2020Q2 公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为8.98 亿元（+22.22%）、0.95 亿元（+21.44%）、0.89 亿元（+19.05%）。

    　　2020Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为3.26 亿元（-21.19%）、-0.45 亿元（-241.27%）、-0.45 亿元（-283.56%），Q2 各项增速环比分别提升43.41、262.71、302.61 个百分点，Q3 环比分别提升19.65、-1.67、18.30 个百分点。

    　　厨柜业务稳健增长，木门重点发力精装修工程渠道，全屋定制版图逐步完善，多品类共享渠道资源，定制厨柜、定制衣柜、木门墙板等品类协同效应逐渐显现。2020 上半年，公司厨柜业务实现收入8.12 亿元，整体厨柜经销商1294 家，店面1597 家。其中微蒸烤一体机获得国家发明专利并荣获国家红星奖，同时引入3M、能率、博世等国际高端合作品牌，烟机、灶具、消毒柜、烤箱、蒸箱等厨电产品配套率稳健提升；衣柜业务实现营业收入3.43 亿元，行业规模排名迅速升位，定制衣柜经销商1004 家，店面1237 家。报告期内，扩充了多种成品家具，床、沙发，定制窗帘等软体配套成品增速迅猛。2020 年木门将重点开拓精装修工程业务渠道，2020 年预计净开店厨柜70 家，衣柜270 家，将成为公司下一步收入增长的支撑点。

    　　大宗业务收入快速增长，百强地产客户占比已达30%以上，销售回款和现金流量表现优秀。202 上半年，公司大宗业务实现收入3.37 亿元，同比增长59.27%。自2010 年以事业部制布局国内精装修地产项目的B2B 业务，公司在大宗工程业务已有合作的客户中，多为百强头部地产、主板上市公司和地区龙头地产公司，已与绿地、中南、龙湖等头部地产商建立了深度合作关系。截止2020 年6 月30 日，百强地产客户占比已达30%以上。

    　　报告期内，公司继续发力大宗业务，收入及回款同比规模增加，经营活动产生的现金流量净额同比增加54.70%至1.81 亿元，销售收现比为113.14%，同比提升15.74pct，经营活动现金流量净额/营业收入的比重为14.79%，同比提升4.60pct。

    　　投资建议

    　　预计公司 2020-2022 年实现归母公司净利润为3.69、4.72、5.76 亿元，同比增长12.13%、27.82%、21.95%，对应EPS 为1.65/2.11/2.58 元，PE 为20.87/16.33/13.39 倍，维持“买入”评级。

    　　存在风险

    　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；大宗业务回款风险；大宗业务竞争加剧等。

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