投资要点

    　　事项：

    　　前三季度营收78.75亿（yoy:-11.57%），净利润22.02亿（yoy:+61.9%）;Q3营收32.65亿（yoy:+2.37%），净利润13.79亿（yoy:+136.77%）。

    　　平安观点：

    楼宇广告确定性反弹，成本持续优化：1）受疫情影响，公司前三季度营收基本来自于楼宇（影院仅1.62 亿），Q3 楼宇营收32.37 亿，同比增长19.79%（拆分业务后可知Q1 和Q2 增速分别为-12.21%、0%）。根据我们的跟踪数据，楼宇的确定性反弹得益于在线教育和消费品广告的投放，并且投放的景气度还在延续。2）成本持续优化，主营成本受点位优化和减租免租影响而持续下降（楼宇和影院的租金同比减少4.72 亿和8.9 亿）；缩减部分中后台人员降低了公司的管理费用；受国家政策影响，税金及附加同比减少1.75 亿；公司账期管理效果明显，坏账持续减少。在此背景下，公司的毛利率得到大幅改善，Q3 毛利率为70.47%（Q1 和Q2 分别为37.55%、60.49%），显著高于去年同期的47.7%。

    展望Q4 和2021 年，景气度持续：1）从目前数据跟踪来看，在线教育和双11 广告周期正在高频上刊，加上影院业务逐步恢复，因此我们认为Q4的广告上刊率理论上会强于Q3；2）我们认为在线教育、化妆品、食品饮料等KA 客户在楼宇的广告投放景气度明年会延续，中小品牌受益于疫情改善预计会有顺周期的增长。

    盈利预测：我们上调公司盈利预测，预计公司2020-22 年的营收分别为117.23 亿、150.15 亿、164.12 亿（原值分别为99.85 亿、141.62 亿、160.78亿），净利润分别为35.21 亿、47.78 亿、56.97 亿（原值分别为26.04 亿、41.46 亿、54.17 亿），对应目前股价的PE 分别38 倍、28 倍和24 倍，维持“强烈推荐”评级和目标价11.1 元。

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